2020年12月3—4日，恰逢纸浆期货上市两周年之际，上海期货交易所举办了2020年纸浆期货分析师培训会。通过此次活动，了解纸浆期货运行情况，交流纸浆期货研究心得，并实地调研中国特种纸产业基地——衢州。

    纸浆的下游产品按照用途一般可以分为文化用纸、包装用纸、生活用纸和特种纸等四大类。与其他三类纸品不同，特种纸的下游应用细分领域广泛。根据中国造纸协会公布的数据，2019年特种纸及纸板生产量380万吨，较上年增长18.75%；消费量309万吨，较上年增长18.39%。2010—2019年生产量年均增长率8.66%，消费量年均增长率7.29%。特种纸无论生产量还是消费量近几年仍保持着高速增长。

    特种纸企业A主要产品包括烟草行业用纸、家居装饰用纸、低定量出版印刷用纸、标签离型用纸、转印原纸、商务交流及防伪用纸、食品与医疗包装用纸、电气及工业用纸等。不同的特种纸产品，受到不同行业的影响，因此特种纸产业链价格传导较慢。企业表示疫情对其影响有限，目前企业满负荷生产，一是公司外贸业务占比相对较小，主要市场仍在国内；二是由于疫情，医疗包装用纸、标签用纸订单激增；三是“禁塑令”带来食品医疗包装用纸市场快速增长。

    特种纸企业B主要产品包括建筑装饰用原纸、转印原纸、数码介质、医疗包装用纸和食品包装用纸等。企业表示受疫情影响，今年上半年医疗包装和食品包装需求旺盛，其他纸品相对较弱，下半年开始各类纸品订单均转好。由于“禁塑令”，企业看好医疗包装和食品包装未来市场。

    通过两家大型特种纸企业的反馈，我们发现，疫情对于特种纸市场影响有限，甚至疫情期间食品与医疗包装用纸订单激增。随着疫情的常态化，“禁塑令”也进入倒计时，纸制品尤其是食品医疗包装用纸需求进一步扩大，未来仍然看好这部分需求。

    自2018年11月27日纸浆期货上市以来，纸浆期货价格呈“L”形走势，今年下半年围绕需求，纸浆价格重心不断上移。7月以来，纸浆期货出现了估值修复行情。8月下旬，在需求旺季预期下，浆纸价格共振上涨，随着“禁塑令”和“禁废令”引起市场广泛关注，纸浆价格连续上涨。但作为大宗商品轮换上涨的最后一批品种，纸浆期货的这一轮上涨匆忙结束，大宗商品价格阶段性调整。11月，疫苗逻辑和通胀逻辑不断强化，叠加“禁塑令”和“禁废令”带来的中长期需求预期，纸浆价格再次连续上涨，不断创出年内新高。

    其实，疫情对国内需求的影响更多的是叠加了春节假期效应。随着国内疫情得到有效控制，复工复产顺利进行，从3月开始机制纸单月产量便迅速恢复至正常水平。全球纸浆需求也已经恢复至年初疫情暴发前水平，也就是说未来宏观强复苏顺周期对于纸浆需求端的刺激力度有限。而中长期需求逻辑在于“主题类图书和高档包装纸潜在需求”。一方面，主题类图书有望继续支撑2021年的文化纸市场；另一方面，“禁塑令”和“禁废令”对于木浆系纸品的影响体现在白卡纸和特种纸。但是“禁塑令”和“禁废令”已经引起广泛关注和讨论，政策的实施在逐步推进并非一刀切。这个时候要开始关注项目投产进度、政策实施进度，到底能带来多少的需求增加，以及什么时候会带来实质的产业链的变化。

    供应方面，全球化学浆未来产能变化相对稳定，产能增量主要来自阔叶浆。全球针叶浆发运量回归正常水平，阔叶浆发运量仍然处历史高位。我国阔叶浆进口量同样维持高位，而针叶浆由于下半年套利窗口打开，未来存在潜在的供应增加。

    当下产业利润表现亮眼，价格重心不断上移，库存处于新的平衡状态，行业周期底部已经慢慢走出，纸浆长期来看仍将顺周期而行。但是由于需求端已经恢复至正常水平，供应端一直以来也相对稳定，基本面并不存在供需结构错配。下一个阶段继续关注供应端与需求端的变化，前期简单的环比修复思维，将转向同比和环比之间、预期与现实之间的博弈。