特殊时期利好不断 包装纸龙头企业发展优势将更加突出

利好消息一轮接一轮出现，包装纸龙头玖龙纸业（02689）、理文造纸（02314）涨势汹汹。

智通财经APP了解到，近日来，从废纸到原纸、瓦楞纸板，沉寂许久的原纸市场又迎来全面涨价。继2月17日广东、河北、河南、云南等省份的纸厂发布50-150元不等的涨价通知后，玖龙、山鹰、理文等30家纸厂上调废纸收购价的消息，其中玖龙更是宣布东莞基地所有纸种跟涨100元/吨会于2月19日生效，江苏理文、景兴纸业同样表示纸价会分别涨50-100元/吨及50-150元/吨。2月18日，国务院关税税则委员会公告称将开展对美加征关税商品市场化采购排除工作，美国废纸进口关税有望取消的消息进一步提振纸企的市场情绪。

二级市场方面，玖龙纸业、理文纸业于2月18日同步开启放量冲涨模式，截止2月20日的三个交易日，玖龙纸业累计涨幅达到15.35%，期间共计7.76亿港元资金完成9008万股成交；理文造纸累计涨幅达到10.92%，期间共计1.59亿港元资金完成2601万股成交。

就目前来看，沉寂许久的包装纸板块于2019年下半年重启景气上行态势，2020年在诸多利好加持的情况下，行情有望继续演绎。

新景气周期正在开启

造纸行业周期性特征显著，补库行情或将开启。从2007年开始至今，国内造纸行业经历了一轮完整的周期变化，从2008年四万亿计划出台刺激了下游需求导致价格上升，同时行业进入产能扩张期后，2012年则在经济与需求放缓影响下行业开始了落后产能淘汰。2018年由于国际贸易问题更是引发了外需求减少、成本上升等问题，从而加速行业出清。不过从长期市场潜力来看，我国人均纸制品消费量与全球发达国家主要地区有较大差距，未来增量空间依旧较大。

2019年下半年以来，造纸PPI指数与纸制品产成品库存均跌至历史周期底部后开始回升，在需求边际企稳，产业链补库行情同步开启，带动行业景气度回升。企业库存和社会库存触底回升的同时，箱板纸价格和瓦楞纸价格也逐步企稳回升。截至2020年2月14日，箱板纸和瓦楞纸价格分别达到4210元/吨和3495元/吨，毛利空间也稳步提升。

外废政策清零的进程中，造纸行业景气度有望持续上行。智通财经APP了解到，目前行业核心变量在于原材料成本端，在外废政策清零的进程中，原材料等资源成本优势是关键因素。由于废纸占据中国造纸行业纤维原材料的比重约60%，其中近三分之一来自进口，进口废纸在中国造纸原料中担任重要角色。不过中国废纸进口政策在持续收紧，造纸行业原材料结构也在发生重大变化，2018-2020年进口废纸将逐年减量，直至2020年底基本实现零进口。未来1-2年的外废进口量逐年减少，将会引发废纸缺口的显现，国废价格有望上涨，进而提振后端成品价格，从而支撑行业的景气度。

龙头纸企长期优势并不会被动摇。智通财经APP了解到，目前行业盈利分化的原因主要来自国废与外废之间的价差，拥有较高外废配额的龙头企业具备明显的成本端优势，在2020年底基本实现外废零进口后，虽然龙头纸企此前通过外废配额享有的原材料成本优势或将被削弱，但是大型纸企已经在通过布局废纸浆及其他替代纤维、直接在海外利用外废生产成品纸等举措应对。依托于在海外投产的废纸浆、成品纸项目，龙头纸企的原材料优势依旧能够维持，所以未来1-2年原材料价格的上涨，龙头纸企的成本优势仍将凸显。而且，由于海外建厂壁垒较高，新建项目预计难以在短期内落地，已实现布局的纸企则扩产相对容易，其先发优势或将持续巩固，且在一定时期内都难以被打破。

这也就是为什么，玖龙、理文这样的纸企龙头自2019年下半年开启了底部回升的态势。虽然因2020年春节期间公共卫生事件出现短暂回调，但是目前众多利好因素已经将市场预期推回年初的高点。

多重利好层层加持

首先，春节事件导致的物流不畅和原材料阶段性短缺，有望支撑节后包装纸价格上涨。智通财经APP了解到，尽管下游需求因公共卫生事件影响受到压制，但由于物流不畅、废纸打包厂复工延后，纸厂生产原材料出现普遍短缺，因此龙头纸企轮停检修、中小纸厂复产推迟带来包装纸供给的阶段性收缩，这将催化春节复工、需求逐步释放后废纸及成品纸价格的上涨。这就是前文提及近日包括玖龙、理文、山鹰龙头在内的多家纸厂，上调废纸收购价和成品纸价格的短期催化因素。而且近期大型纸厂复工率为70%——80%，较之仅30%——40%复工率中小厂而言，能更大程度享受纸价的上涨。

其次，美废减税将较大程度提振玖龙、理文等纸企龙头的业绩。智通财经APP了解到，2月18日国务院关税税则委员会发布公告，开展对美加征关税商品市场化采购排除工作，根据相关中国境内企业的申请，对符合相关条件的自美采购进口商品在一定期限内不再加征对美301措施反制关税，此次可申请排除商品清单包含所有废纸品类，这意味着进口美废将由25%关税降至零。根据2020年前三批配额发放节奏，预计2020年进口废纸配额将同比减少50%，玖龙、理文进口废纸分别为168、75万吨，即使刨除2020年前两个月进口废纸额度全部使用，玖龙、文可进口美废量仍有140、62万吨，根据近期美废170美元/吨计算，玖龙、理文有望分别增加3.9、1.7亿元人民币的利润，对应当前利润弹性可达到5%、6%。

同时，免收公路费用时间的延长还在为纸企降低成本。智通财经APP了解到，2月15日交通运输部发布关于新冠肺炎疫情防控期间免收收费公路车辆通行费的通知，免收通行费的时间范围从2020年2月17日0时起至疫情防控工作结束，具体截止时间另行通知。由于造纸产业链环节较多，原材料到纸厂、纸厂到纸板厂、纸板厂到纸箱厂、纸箱厂到终端，公路免收通行费时间延长降低运输费用，共计在 4个环节省出的运费合计约在200——300元左右，占到纸价的5%——10%，因此对造纸产业链形成明显利好。

综上来看，刚从景气周期末期逐渐走了出来的包装纸板块，随着直接带动业绩提升的利好消息持续发酵，行业预期有望继续提升，其中玖龙、理文等更大程度享受行业机遇的龙头企业，目前行情或许不会那么快就结束。