废纸系价格继续回调 木浆系价格相对坚挺

    主要观点：

    木浆系：海外疫情发酵，浆价继续震荡盘整，木浆系纸种盈利能力依然处于高位原材料木浆：浆价维持低位整理态势。本周国内木浆均价为4051元/吨，较前一周上涨0.16%，受到海外疫情的影响，整体维持低位整理态势。外盘来看，本周小鸟CFR现货价维持470美元/吨，针叶浆外盘报涨，银星CFR现货价610美元/吨，预计短期浆价仍以小幅度震荡为主。

    文化纸：短期需求缓慢恢复，预计4月需求将得到有效的恢复。本周双胶纸、双铜纸价分别为6357、6167元/吨，受木浆价格持续底部震荡的影响，本周文化纸毛利率依然维持在高位。在疫情的影响下，教辅教材订单尚未开始，市场整体需求较为清淡。预计4月随着教材教辅订单的恢复，文化纸需求将得到较大程度的改善。

    白卡纸：需求小幅上涨，节后至今实际涨幅约在200元/吨左右。白卡纸具有消费属性，用途广泛，如烟包、食品卡、药品盒等。近年来，白卡纸需求复合增长率在7%-9%，叠加限塑令的稳步推进，需求有望持续提升。此外白卡纸对白板纸有一定的替代效应，由于行业的集中度较高，我们预计纸厂将继续提振白卡纸4月价格，需要关注后续落地情况。

    生活用纸：疫情扩散提振需求，价格继续上行。生活必需品叠加终端商超成品缺货，生活用纸价格继续上行，是3月份以来所有成品纸中唯一飘红的纸种。近期生活用纸价格稳定，后续关注海外疫情的发展。

    废纸系：下游需求疲弱，废纸系纸种价格延续下行废纸：国废价格下跌。本周国废均价1925元/吨，较前一周下跌6.5%，主要外贸行业承压运行，对废纸价格形成压力；箱板瓦楞纸市场延续跌势，终端需求表现不佳，国内废纸到厂价格持续疲弱下滑，多家纸厂甚至日内二次、三次下调废纸价格。外废方面，美废3#/8#/9#分别报于160/140/160美元/吨，均持平前一周。

    箱板瓦楞纸：需求持续疲弱，价格继续震荡下行。本周箱板纸、瓦楞纸均价分别为4110、3335元/吨，与前一周相比，分别下跌6.4%、9.6%。一方面，成本面难见止跌迹象；另一方面，下游需求萎缩程度超出预期，厂家对原纸按需拿货。据我们测算，箱板纸、瓦楞纸本周吨毛利润分别约为368、540元，分别较前一周上涨4.2%、下跌15.0%。市场仍有下滑预期，悲观氛围较重，交易冷清。

    白板纸：跌势明显，预计继续下滑。本周白板纸均价为4473元/吨，较前一周下跌2.56%，据我们测算，本周白板纸吨毛利润约970元/吨，创近期新高，主要系废纸价格下跌所致。

    本周白板纸市场跌势明显，继周一龙头企业下调后，周边纸厂跟进；然而需求恢复较慢，价格下降后接单情况无明显改善。由于外销遇阻，内需恢复较慢，市场心态疲软，预计白板纸市场继续下滑。

    投资建议：

    维持行业“推荐”评级。文化纸受益于低浆价，短期看4月教材教辅招标有望提振市场信心，中期看党政期刊支撑未来两年需求，推荐岳阳林纸、太阳纸业；废纸到货量增加，包装纸厂积极复工，下游需求整体平淡导致包装纸价格有所回调，预计后续以盘整为主；白卡纸行业加速整合，集中度确定性提升，受益标的博汇纸业。