造纸行业：文化纸毛利润反弹 废纸市场情绪升温

    主要观点:

    木浆系：浆价弱势震荡整理

    原材料木浆：浆价继续承压下行。供应面无变化，需求持续孱弱，浆价承压运行。本周国内木浆均价为4003元/吨，较上周下跌0.99%，年初至今均价4053元/吨，同比下跌25.1%。国外木浆来看，小鸟CFR现货价470美元/吨，持平上周；银星CFR现货价600美元/吨，持平上周。

    文化纸：吨毛利润有所上涨。短期内双胶纸市场行情整理为主，市场特批低价几无，然整体价格仍处低位，再次下行可能性不大；双铜纸目前新增订单有限，但由于有部分厂商转产，库存水平有缓慢下降，预计下周双铜纸市场观望气氛浓厚。本周双胶纸均价为5325元/吨，持平上周，年初至今均价6180元/吨，同比上涨1.3%；据我们测算，本周双胶纸吨毛利润约423元，较上周上涨3.58%。本周双铜纸均价为5110元/吨，和上周持平，年初至今均价5966元/吨，同比上涨5.7%；据我们测算，双铜纸吨毛利润约219元，较上周上涨8.4%。

    白卡纸：价格略微下跌。白卡纸企出货缓慢，但行业盈利水平尚可，多数纸企开工正常，整体库存偏高，华东部分纸企轮停降库。本周白卡纸均价5753元/吨，较上周下跌0.92%，年初至今均价5899元/吨，同比上涨15.3%；据我们测算，本周白卡纸吨毛利润约1010元，较上一周下跌1.94%。

    生活用纸：本周价格续跌。河南护理佳纸业热力公司承建的热电联产项目，一期工程已顺利一次性通过168小时调试运行，试机圆满成功，投入正式运行；维达集团于5月18日举行了“维达全品牌全明星发布暨618启动大会”，从生活用纸、女性护理、成人失禁护理到商用清洁卫生全生态解决方案；恒安集团正式获批五年期医疗器械生产许可证，成为了福建省内疫情转产后首家拿到医疗器械生产许可证口罩类的生产企业。本周生活用纸均价6364元/吨，较上周下跌2.2%，年初至今均价6549元/吨，同比下跌17.0%。本周生活用纸吨毛利润约583元，较上周下跌20.25%。

    废纸系：国废价格上扬、外废价格持续上涨

    废纸：国废价格上扬、外废价格持续上涨。国废方面，国外疫情管控缓慢放开，对市场信心有所提振。尽管成品纸销量未见起色，但废纸市场惜售囤货情绪有所升温，对短期废纸价格上扬趋势形成一定推动。本周国产废纸均价1909元/吨，较上周上涨0.25%，年初至今均价2081元/吨，同比下跌10.9%。外废方面，美废3#、8#、9#分别报于160、140、185美元/吨。

    箱板瓦楞纸：价格续跌。箱板纸整体盘稳；瓦楞纸市场横盘整理运行为主。本周箱板纸均价3777元/吨，与上周持平，年初至今均价4141元/吨，同比下跌7.7%；据我们测算，本周箱板纸吨毛利润约-1元，较上周上涨50.0%。本周瓦楞纸均价3133元/吨，与上周持平，年初至今均价3459元/吨，同比下跌7.5%；据我们测算，瓦楞纸吨毛利润约347元，与上周持平。

    白板纸：价格弱势下行。华南市场白板纸下调，华中、华东个别纸企根据库存窄幅调整。本周白板纸均价为3748元/吨，较上周下跌0.7%，年初至今均价4194元/吨，同比下跌2.8%；据我们测算，本周白板纸吨毛利润约233元，较上周下跌18.7%。

    投资建议：

    维持行业“推荐”评级。具备逆周期及必选消费品属性，卫生意识提升将提振生活用纸需求，同时浆价维持低位，推荐中顺洁柔，受益标的恒安国际、维达国际；文化纸受益于低浆价，建党100周年支撑未来两年需求，推荐岳阳林纸、太阳纸业；废纸到货量增加，包装纸厂积极复工，下游需求整体平淡导致包装纸价格有所回调，短期看价格已经企稳，预计后续以盘整为主，受益标的玖龙纸业、山鹰纸业；白卡纸行业加速整合，集中度确定性提升，推荐博汇纸业。