2020上半年阔叶浆价格震荡下行 下半年拐点何时出现？

    2020年上半年进口阔叶浆现货市场整体呈震荡下行态势，其中仅1月份、3月末、4月份因下游工厂抄底补库、公共卫生事件引发的额外检修及巴西减量传闻导致业者预期后期供应紧张、外盘阶段性上扬及下游纸厂涨价函提振市场信心，浆价合计上涨100-200元/吨；但相对利好因素来说，公共卫生事件导致的2月份国内“停摆”、复工、学生开学延迟等内需受挫，原纸出口受阻，国内港存累库，国际疫情爆发后导致国外纸浆需求骤然下降，中国进口木浆到货量维持稳定，叠加市场处于全球经济增速放缓的大的通缩周期下，浆市供需矛盾进一步凸显，浆价承压整理。

    据监测数据显示，上半年进口木浆均价出现在4月份，为4312元/吨，6月末均价4094元/吨，已跌破年初价格，最低价较最高价相差5%，波动幅度较小。进口阔叶浆与进口木浆均价走势保持一致。

    进口、国产阔叶浆销售压力难缓解国产阔叶开工负荷受限

    2020年以来，进口阔叶浆成本面居高不下，现货市场倒挂操盘成为常态，上半年进口阔叶浆贸易环节毛利仍在盈亏线以下，仅由于现货跌幅放缓，而较去年同期略有缓解。由于进口阔叶浆的低价冲击，进口木片价格的下行亦难抵消国产阔叶浆厂销售压力，国产阔叶浆厂家在成本线附近徘徊，由于市场原因及年度检修原因下，王子、亚太森博、金海、北方个别规模纸厂相继公布检修计划或突发检修，整体阔叶浆行业开工负荷受限，1-6月阔叶浆开工负荷均值69%，同比下滑20个百分点。

    阔叶浆进口量稳定下游需求恢复迟缓

    1-5月来看，中国阔叶浆进口量虽在4、5月份滑落至100万吨以内，但前5个月阔叶浆进口量513.03万吨，同比增加20.10%，在木浆总量占比中占51.82%。国产开工负荷虽有下滑，但由于阔叶浆进口依存度高，且国产检修影响产量有限。

    港口库存方面来看，1-6月份阔叶浆主要地区及港口库存量较去年同期增加15.68%，高库存成为新常态。且从主要来源国数据来看，前4个月巴西出口到中国的阔叶浆总量同比增加7.66%，而智利由于4月份创历史新高的出口量，导致其出口到中国的阔叶浆量同比增加28.03%。

    整体来看，阔叶浆供应量较平稳，后期需关注主要国家出口到中国情况及操盘策略。

    需求方面来看，由于公共卫生事件因素影响，内需恢复速度迟缓，而外贸出口亦受阻，影响纸浆有效放量。需求在二季度延期恢复，但未能有效弥补前期缺口，不过我们从主要纸种开工负荷可以看出，白卡纸因政策导向及行业集中度优于其他纸种等多方因素影响，较去年同期增加0.36个百分点，而生活用纸则因其刚性需求，较去年同期增加1.30个百分点。

    卓创资讯分析，供应稳定释放、需求边际在逐步改善，浆价在二季度末得以减缓下行速度。

    未来市场影响因素：

    供应方面：6月份前三周巴西总出口量稳定，预计7-8月份中国进口阔叶浆供应较稳定；国产浆厂二季度检修后，暂未公布大规模检修计划，国产方面问题不大。

    成本方面：南美洲阔叶浆成本面优势明显，由于其纸浆出口依存度高，在整体需求恢复迟缓的情况下，叠加下游存压价保原纸利润诉求，预计外盘或有让利空间，但需关注其出口目的国占比情况、供应方操盘策略及汇率变化带来的成本面变动。

    需求方面：下半年处于造纸行业旺季，需求边际逐步改善，但新增产能实际释放情况及公共卫生事件仍影响市场，需关注出口恢复情况。

    其他方面：废纸政策、禁塑令、业者心理预期、其他不确定性因素、纸浆期货、价差等多方博弈下，纸浆供需改善时间节点难有效明朗。

    下半年来看，浆价走势需视需求恢复速度及供应国策略而定。目前来看，纸浆下游需求在逐步释放，浆市供需边际或逐步改善，从前4个月主要国家出口到中国情况来看，针叶浆到货量减少，进而影响阔叶浆价格；阔叶浆供应量稳定，但从另外一个方面来看，阔叶浆行业集中度高，外盘或难达下游预期，进而减缓现货价格下行速度；全球经济在逐步恢复，各项政策对业者心里预期方面的影响不可小觑。

    综上所述，预计进口阔叶浆价格在下半年的行情或呈先抑后稳、窄幅上扬态势，上扬幅度需视外商操盘策略、需求恢复速度、国际疫情发展情况等而定，拐点最早出现时间或在三季度末四季度初。