工业品板块：需求有望转好 纸浆重心上移

    2020年以来，纸浆主力合约价格在年初疫情及下半年需求恢复的影响下，表现为先抑后扬的走势。第一季度国内疫情尚未控制时，在避险情绪下，纸浆价格跟随大宗商品快速下挫，纸浆2005合约于2月3日创下年内低点4252元/吨。之后海外疫情持续发酵，而国内处于需求淡季，第二季度至第三季度纸浆价格在低位盘整。造纸行业作为防疫抗疫的日常用品，全球各地出现生活用纸抢购潮，纸浆相对于其他大宗商品而言底部支撑偏强。

    第四季度造纸行业逐渐步入传统的需求旺季，海外经济受疫情影响逐渐衰退，出口持续改善，以纸代塑政策支撑包装类白卡及特种纸订单较好，造纸行业加工利润较上半年整体回暖。纸厂连续提价，下游加工利润回升。其中，白卡及特种纸生产利润亮眼。大型纸厂备货积极性较高，浆厂及国内港口显性库存均有一定幅度的去化，海运费上涨等诸多利好因素推动外盘报价与纸浆期现货价格共振上涨。在全球经济复苏预期下，市场看涨氛围浓厚，产业链利润逐步向上游转移，纸浆期货主力合约连续突破年内高点。

    随着纸浆价格连创年内新高，2020年12月底纸浆主力合约最高触及5692元/吨，银星现货报价为5400元/吨，高价现货实际成交清淡。下游成品纸跟涨幅度明显偏弱，造纸行业加工利润受到成本端侵蚀，尤其是文化纸及生活用纸原已微薄的利润遭到进一步挤压，部分文化纸企业被迫停机检修，12月底国内四家主要的文化纸生产企业相继发布了2021年1月停机检修的通知，这将影响文化纸市场供应约16万吨，造纸行业景气度出现分化，纸浆价格或受到经济复苏强预期与需求弱现实的博弈。

    从中长期来看，虽然疫情对全球经济的冲击处于持续影响状态，病毒变异对疫情控制带来更多不确定性，但随着疫苗快速研发及推广，疫情对全球经济的负面影响逐渐减弱。同时，在各国政府财政刺激政策以及复工复产的推进下，2021年全球经济有望实现强劲复苏，纸浆需求有望随着经济复苏实现同步上涨。从供应端来看，2021年漂针浆暂无新增产能，并有转产本色针叶浆的安排，相对高价刺激下产量依然有一定弹性，预计供需处于相对紧平衡状态，累库压力将在4月之后体现。

    综上所述，2021年纸浆价格底部将有所抬升，但由于供需好转预期在2020年年底纸浆价格上涨中已较大程度地兑现，预计2021年价格上涨过程相对曲折，需求端淡旺季更替带来的供需节奏变化对价格影响波动加大，年内浆价运行区间在4800—6000元/吨。