股现期共振上涨 纸类资产大放异彩

    近日，多类周期性资产掀起了股票、期货、现货共振式上涨的行情。其中，纸类资产大放异彩，不仅板块个股掀起涨停潮，纸浆期货也逼近历史高点。

    联袂上涨

    “现在小区内废品收购点废纸箱收购价每公斤1块5，去年10月底的时候是1块3。”家住北京丰台区的徐阿姨一直有积攒快递包装的习惯，她觉得直接丢掉太浪费。

    不仅是废旧箱板纸涨价，生活用纸、白卡纸等也出现明显提价。卓创资讯数据显示，自2020年12月中旬以来，生活用纸价格累计上涨了1300元/吨。白卡纸价格本轮上涨始于2020年6月，从白卡纸主流成交价走势来看，目前较6月低点涨幅已经超40%。

    除了现货市场，纸类相关的股票、期货标的近期也出现异动。A股方面，数据显示，继1月12日岳阳纸业、景兴纸业、宜宾纸业掀起涨停潮后，13日宜宾纸业再度涨停。造纸指数目前已较2020年12月低点累计上涨约18%。

    纸浆期货方面，文华财经数据显示，截至1月13日收盘，纸浆期货主力合约收报6160元/吨，1月8日盘中该合约创下6356元/吨的历史新高。纸浆期货本轮上涨开启于2020年11月初，迄今已较低点反弹了约45%。

    方正中期期货软商品研究员汤冰华向中国证券报记者表示：“近期纸类资产出现共振上涨。下游规模纸厂密集发布涨价函；生活用纸经历去年低迷后，近两周河北地区大轴原纸价格涨幅接近20%；而白卡纸和文化用纸价格也有不同程度上涨。此外，纸业股票也同样出现较高的超额收益，纸浆期货、现货价格近一个月涨幅亦超20%。”

    传导逻辑确立

    相对于其他行业，纸企造纸原料高度依赖进口是该行业的显著特征。在卓创资讯分析师尹婷看来，近期生活用纸价格持续上调，主要缘于进口木浆价格走高。此外，局部地区因受疫情防控措施影响，生产端不确定性增加，纸企提价意愿较强。

    从更长周期看，纸企涨价行为先于原料纸浆价格上涨，成本并不是本轮纸价上涨的唯一因素。

    通过宏观和微观角度的梳理，汤冰华对本轮纸类资产共振式上涨行情的解释是，其核心逻辑在于国内外经济复苏趋势延续。汤冰华说：“2020年12月欧美制造业PMI维持高位，导致顺周期资产受市场追捧。其中，纸浆期货在升至6000元/吨之前主要是存在相对估值优势，之后更多是受预期的影响。而纸业股票上涨则是在美林时钟由复苏转向过热后，上游资源类资产出于防通胀的角度而得到资金认可。从先后顺序看，疫情过后最先走强的是白卡纸，主要得益于需求恢复及行业集中度提升，之后是文化用纸和去年底至今上涨的生活用纸。”

    汤冰华表示：“除生活用纸外，此轮纸张价格上涨始于2020年中期，但上游纸浆价格直到2020年四季度才开始走强，纸张上涨会增厚纸厂利润，同时也为纸浆价格提涨打开了空间。”

    美尔雅期货纸浆分析师陈鑫向中国证券报记者表示，一般情况，纸浆和成品纸两者之间的价格会相互传导，正向相关性较高。纸浆上涨会增加纸企成本从而带动成品纸涨价。如果因为供需因素导致成品纸价格上涨，原料往往也有补涨的动力。

  关注需求变化

    展望后市，汤冰  华表示，从美林时钟和制造业补库存的持续时间来看，预计2021年二季度之前顺周期资产强势有望延续，但核心仍在于终端需求表现。纸浆价格在6000元/吨之上，浆厂即期利润大幅回升，已由前期的成本定价转向驱动定价，政策变化及需求边际变化影响较大。因此，在近期美国十年国债收益率向上突破后，纸浆期货跟随其他大宗商品整体大幅调整，更多是高估值下的高波动。未来若下游需求较好，成品纸提价顺利，则纸浆价格也存在上行空间，反之顶部将确定。

    风险方面，陈鑫提示，需要重点关注国内下游纸张涨价的落实情况和国内纸企开工率的变化。若后期纸张价格提升有限，纸企利润面临被进一步侵蚀的风险，那么上涨行情可能难以持续。

    从现货角度看，尹婷认为，近期涨价主要集中在原纸环节，终端环节(即日常使用的卫生纸、抽纸等)涨幅有限。原纸方面，短期纸企仍有提价意愿。后市需重点关注终端放量情况以及纸浆价格运行情况。