疫情大考下 产业如何渡难关？

    2020年“大商所企业风险管理计划”顺利结项，期货行业服务实体的模式大量浮出水面，包括对场内、场外、基差贸易工具及组合策略的应用。其中，部分期货公司将目光聚焦于中小企业，结合企业面临的实际困难，积极提出并落实应对方案，赢得了企业产业的叫好和信赖。

    疫情风险考验中小企业的生存能力

    2020年已经过去，但受新冠肺炎疫情这一外部因素影响，很多中小企业还没喘过气来，一些甚至已经消失在市场的视野之中。抗疫复产过程中，对中小企业“倒闭潮”的担忧持续存在。国家“六保”政策提出，保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转，其要义就在于保护中小企业。中小企业面临的困难和风险，不仅包括人工等成本的增加、需求的减少，还包括剧烈波动的产品价格风险。

    2020年，多数大宗商品经历了跌入谷底又大幅反弹的过程。价格大跌，企业面临产品销售亏损及库存积压、贬值等问题；价格大涨，企业又担心原料采购成本增加、产品滞销等问题。受资金规模、风控能力等因素制约，风险承受能力偏低的中小企业生存尤为艰难。

    在湖北浠水县汪岗镇，受疫情影响，以五星养鸡专业合作社为代表的中小养殖企业普遍面临鸡蛋价格波动风险。五星养鸡专业合作社养殖规模120万羽，年产鸡蛋9600吨，约占该县蛋鸡养殖行业10%的份额。2020年9—11月，企业月度销售鸡蛋约800吨，同期鸡蛋现货价格在6600—8000元/吨波动。

    在云南，由于聚丙烯等原料价格的涨幅直接挤压了化工行业下游制品企业的利润空间，企业迫切需要稳定原料采购成本。安宁天塑包装有限责任公司(下称安宁天塑)为一家塑编企业，年产7500万条编织袋，聚丙烯年用量在5000吨。2020年，西南地区基建需求较好，企业有大量订单，但面临原料采购管理压力：一是担心原料价格大幅上涨，可能出现订单亏损的情况；二是担心疫情影响下物流不畅、现货紧缺，可能出现原料供应不足的情况。云晨期货项目负责人胡淙海称，受交通条件和经济发展等因素限制，云南以聚丙烯为代表的化工产业贸易大都采取“一口价”的形式，这种贸易形式不仅不利于企业安排生产，而且当地不是基准交割地，期现存在价差，直接利用期货进行套期保值对企业来说难度较大。

    据期货日报记者了解，大豆产业2020年受到的冲击也较为明显。黑龙江襄河农场农业科技服务中心(下称襄河农场)是一家大豆生产加工企业，2020年全年计划采购5000吨新季大豆用于日常加工生产，面对大豆价格的不断上涨，其提前锁定粮源和采购成本的难度加大。国投安信期货相关负责人表示，受多方面因素影响，2020年农户对大豆新季价格的预期较高，新季大豆上市以来价格高开高走，黑龙江当地贸易商积极抢粮屯粮，大豆现货价格曾出现一天4个报价的局面，现货毛粮自开称报出2.0元/斤后，一路飙升至2.7元/斤。如果企业没有与合作社签署订单，那么很可能延误加工计划。

    对于饲料原料产业来说，2020年豆粕价格同样经历了振荡行情，以武汉银鹏控股股份有限公司(下称银鹏控股)为代表的农产品贸易企业备受豆粕价格波动的困扰。银鹏控股豆粕年贸易量在3万吨，采购、销售以“一口价”和基差贸易为主，平均库存周期在半个月到1个月。作为贸易企业，面临豆粕价格的大幅波动，急需运用衍生品工具稳定企业利润，并维护同上下游企业的贸易关系。

    期货机构献计献策扶持企业渡难关

    深度服务实体经济推动自身转型突破，是期货经营机构多元化发展的一大共识。2020年，中小企业面临生存危机，对期货经营机构来说则是提升专业服务能力的契机。在2020年“大商所企业风险管理计划”项目中，期货公司在服务企业风险管理方面显示了工具多元化、策略个性化、服务综合性等特点，场外、场内、基差等衍生品工具在此过程中被充分挖掘。

    2020年，新冠肺炎疫情暴发，湖北优势产业——鸡蛋产业首当其冲。五星养鸡专业合作社面对价格波动，除了采取按需生产减少库存、蛋鸡换羽规避价格低迷期、淘汰大龄蛋鸡以降低蛋鸡存栏量等方式来规避鸡蛋销售面临的风险，还希望利用场外期权工具来疏解困境。在长江期货的帮助下，该企业通过两笔期权交易来规避鸡蛋价格的下跌风险。配合现货销售周期，企业选择了11月到期的亚式期权产品。在期权存续期内，择机在现货市场完成销售，并将期权头寸提前了结。由于购买了看跌期权产品，在价格下行趋势中，企业可以择机完成现货销售，虽支付了一定的权利金，但相较于期货套期保值，节约了保证金占用，且衍生品头寸整体风险可控。

    场外期权工具在大豆产业也得到了中小企业的认可。国投安信期货为襄河农场设计了“基差点价+看涨期权”的含权贸易项目模式。一方面利用基差点价协助企业锁定采购成本，另一方面通过看涨期权保留价格上涨的额外收益，并将该收益返还农户，以帮助企业提前锁定粮源。“该模式既保障了企业增效，又保障了农民增收，实现了双方共赢。”国投安信期货相关负责人介绍，该项目共进行了5笔操作，总体效果看，“在有看涨期权兜底的情况下，企业提前点价，锁定了较低的点价均价4646元/吨，相比项目结束时的收盘价5639元/吨，节约了近1000元/吨的成本”。

    豆粕方面，美尔雅期货为银鹏控股设计了豆粕牛市看涨期权价差策略来应对企业所面临的风险。“企业力图规避采购豆粕时价格上涨的风险，同时希望降低套期保值的资金成本，这时候和看涨期权价差策略的匹配度非常高。”美尔雅期货项目负责人申畅解释，看涨期权价差策略是买入低行权价的看涨期权，同时卖出更高行权价的看涨期权。虽然仍然付出权利金，但相对于只买入看涨期权，权利金成本更低，且更能满足企业的个性化需求。在标的价格上涨时，牛市价差组合和单独买入看涨期权一样获得收益，同时由于整体头寸不存在净卖权敞口，风险是可控的。项目进行过程中，企业先后执行了两笔价差交易，权利金分别为15.4万元和10.9万元，合计支出26.3万元。与此同时，企业现货交易豆粕2065吨。总体上，由于豆粕价格上涨，企业选择将期权头寸平仓，最终期权交易获利约16万元。期权收益折算成现货，约增加收益78元/吨，一定程度上起到了降本增收的作用。

    在服务聚丙烯产业中小企业风险管理方面，云晨期货也借助期货市场进行了一次成功的尝试，对安宁天塑的两大担忧——原料供应紧缺、产品价格波动风险提出了针对性的解决方案。一方面，利用自身在当地的信息优势，帮助企业寻找到上游供应商——惜凡供应链管理有限公司(下称惜凡供应链)，推动双方开展基差贸易。安宁天塑利用基差贸易，提前在惜凡供应链点价建立虚拟库存，保证原料供应安全。另一方面，对于点价后的原料，建议安宁天塑在期货市场进行套期保值，在最终产品定价后，将期货头寸平仓以对冲价格波动风险。该建议得到了安宁天塑、惜凡供应链管理层的高度重视和积极采用。

    据期货日报记者了解，安宁天塑和惜凡供应链于2020年3月25日签订基差贸易合同，确定安宁天塑作为现货买方及点价方，惜凡供应链为现货卖方，合同规模为3600吨，受疫情影响，安宁天塑下游订单萎缩，经双方友好协商，共执行900.75吨。点价时对应的盘面价格在6800元/吨—7455元/吨，最终的聚丙烯平均采购价格为7109.8元/吨。

    “采用这种贸易模式，安宁天塑接下了过去不敢接的订单。从实施效果看，2020年4月采购聚丙烯430吨，每吨节约成本32.55元；5月采购200吨，每吨节约成本31.65元；6月采购270吨，每吨节约成本15元。3个月下来，安宁天塑采购聚丙烯时平均每吨节约采购成本约27.09元。”胡淙海表示。

    风控理念升级有利于改善产业生态

    2020年尘埃落定，中小企业走过了不平凡的一年，对于经历坎坷、战胜危机的企业来说，开创了一片新的天空。来自多家期货公司的“大商所企业风险管理计划”项目负责人告诉期货日报记者，2020年衍生品市场在稳定及帮助中小实体企业发展方面起到了重要作用，也提升了期货行业服务实体经济的能力。

    一是帮助中小实体企业应对价格波动风险，使其顺利渡过疫情难关。国投安信期货项目相关负责人表示，襄河农场项目利用“基差贸易+看涨期权”的含权贸易模式，既化解了农民卖粮时机难以把控的问题，又帮助企业锁定了采购成本，实现双方共赢。通过“基差贸易+看涨期权”的方式，把价格风险转移到期货市场。该模式契合企业实际需求，试点效果良好，具有可复制性、可推广性等特点。

    二是强化产业风控意识，更新风控理念，改善长期定价模式。胡淙海表示，在云南，化工类期货的接受程度并不高，企业对于期货和基差的理解程度相对较低。云晨期货利用此次基差贸易的机会，向贸易双方介绍了期货的特点和基差贸易中基差确定的方式和包含的内容。惜凡供应链对此次项目极为重视，法人和总经理亲自参与，并积极在塑料行业协会内推广基差贸易。安宁天塑则由实际控制人直接负责点价工作。安宁天塑相关负责人表示，未来要大力推动大商所聚丙烯期货价格成为上下游现货定价基准，同时对下游企业(包括云天化、云南盐化等当地大型编织袋使用企业)探索开展基差贸易。

    长江期货相关负责人表示，通过本次项目，五星养鸡专业合作社学习并认识到了金融衍生品的作用，开始在企业风险管理中主动运用期货、期权产品，并表示将协同长江期货与长江产业金融向协会内广大养殖户普及相关金融知识，分享有关经验。

    据国投安信期货相关负责人介绍，襄河农场在项目结束后，将项目运行情况报告了上级公司北大荒农垦集团北安分公司，并在北大荒农垦集团内部进行推广宣讲。为此，北大荒农垦集团绥化分公司组织下属农场团队专程赴襄河农场学习该项目模式的具体应用。

    三是期货机构真正参与到产业生态建设中。“惜凡供应链在接到安宁天塑的点价指令后，进行现货采购，价格波动风险也完全规避。在交易过程中，云晨期货积极对贸易双方进行指导，特别是在原油价格深挫、化工品价格波动剧烈时，积极指导企业风险管理操作，保证贸易的顺利进行，发挥了金融机构的专业作用。”胡淙海说。

    “对于后续发展，希望交易所能推出更多品种和工具，让实体企业有更多的选择。也希望交易所能进一步整合金融同业、实体经济资源，推动产融深度融合、协同发展。”申畅建议。