纸浆延续窄幅振荡格局 关注全球发运量和纸企利润改善情况

　　虽然供应改善预期增强，但全球纸浆发运量修复仍需时间，纸浆价格短期难以顺畅下跌。不过，因纸企开工积极性不高，需求偏弱也不支持纸浆价格继续上涨。

　　2022年12月以来，纸浆期货价格呈现高位振荡走势，同时近远月合约分化明显。纸浆期货2301合约在现货偏紧的推动下不断刷新高点，当前盘面价格已经升水进口成本。然而，受外盘报价持续下降以及海外新增产能预期的影响，纸浆期货2305合约呈现窄幅振荡格局。当前，纸浆期货2301合约和2305合约价差已经达到960元/吨，偏离正常运行范围。

　　供应端改善预期加强

　　进入2023年，纸浆供应端首先面临的是智利Arauco纸浆厂156万吨以及乌拉圭纸浆厂210万吨阔叶浆产能投放。Empresas Copec发布的最新公告显示，Empresas Copec子公司Arauco在智利的MAPA项目已经开始正式投料生产。同时，UPM Paso de los Toros纸浆厂的调试活动也进展顺利，预计如期投产。新增产能投放压力逐渐加强，外盘2022年12月以及2023年1月已公开的针阔叶浆报价也出现明显下调。随着人民币汇率走强，预计纸浆进口成本将呈现下降趋势。

　　此外，针阔叶浆发运量仍在修复进程中。PPPC发布的数据显示，2022年11月，全球20个主要产浆国漂针浆发运量为190.6万吨，环比上涨0.6%，同比上涨3.09%；漂阔浆发运量为233.2万吨，环比上涨3.55%，同比上涨1.31%。其中，发往西欧的化学浆环比下降2.48%，发往北美的化学浆环比上涨2.78%，发往中国的化学浆环比上涨4%。因为发运与到港之间存在2—3个月的时间间隔，所以2022年年底的全球针阔叶浆发运量修复将在2023年一季度末才能有所体现。

　　需求端淡季氛围持续

　　2022年11月，全球印刷与书写需求量为110万吨，环比持平，同比下降10.9%，已经是连续15个月同比下降。同时，国际端主要纸制品生产国家2022年12月PMI数据维持在荣枯线下方运行。国内市场方面，2022年11月，我国机制纸及纸板产量为1195.2万吨，同比增长0.6%，连续3个月增长。2022年1—11月，机制纸及纸板产量为11494.3万吨，同比下降0.9%，同比连续6个月下降。2022年下游需求情况整体差于2021年。

　　从当前木浆系纸品运行情况来看，临近春节市场活跃度有所下降。文化用纸方面，山东、广东等部分产线有停机情况。下游备货相对谨慎，企业库存水平略有上调。生活用纸方面，市场开工节奏不一，部分纸企或有计划检修，加工环节采购积极性降低。包装用纸方面，企业毛利走弱，开工积极性有所降低，部分企业药包订单量尚可维持。当前，原料成本价格有所走弱，产成品价格也偏弱运行，造纸企业利润略有改善但幅度不强。同时，自2023年1月1日起，与林浆纸产品相关的进口关税调降至零，进口价格下降或使国内纸制品利润进一步承压。

图为纸浆期货2301合约与2305合约价差（单位：元/吨）

　　综合以上分析，供应端改善预期有所加强，但利空因素尚未兑现，全球纸浆发运量修复仍需时间，纸浆价格短期难以顺畅下跌。从需求端来看，临近春节假期，市场停机检修情况有所增加，当前行业利润率同比大幅下降，纸制品价格进一步走弱，纸企开工积极性不高，以降低产成品库存为主，偏弱的需求也不支持纸浆价格继续上涨。因此，短期纸浆远月合约或维持窄幅振荡运行，供应端压力预计在一季度末才能有所体现。