白卡纸供需偏紧 股价上涨162%的博汇纸业还能买吗？

    原材料涨价大军中出现了白卡纸的身影。

    由于疫情影响，今年各类纸价格曾在二季度有明显下降。随着国内疫情得以控制，下半年各类纸的需求开始恢复，价格也随之反弹。其中，白卡纸价格反弹最为明显。6月白卡纸取消超低价格；7至9月各大白卡纸厂商纷纷发布提价函；10至11月纸厂再发两轮提价函，其中10月1日提价500元/吨，11月1日又提价300元/吨。

    博汇纸业作为白卡纸行业龙头，在这一轮涨价行情中赚得盆满钵满。这家公司第三季度归母净利润2.6亿元，同比增长达到惊人的47倍。今年前三季度，博汇纸业营业收入93.27亿元，同比增长43.4%；归母净利润5.27亿元，同比增长284.7%。

    靓丽的业绩也反映在了股价上，博汇纸业今年以来涨幅达162%。投资者关心，白卡纸涨价趋势可以延续到2021年吗？博汇纸业是否仍有投资价值？

    白卡纸涨价趋势能延续吗？

    各纸种的走势强弱与其供需情况有明显关联。其中，白卡纸供需格局最好。

    白卡纸是供需最紧的纸种，平均开工率持续维持在80%以上的高位，过去5年白卡纸行业需求复合增长率达到6%。2019年国内总需求达到802万吨，同比增长14%。

    新版限塑令的落实也会扩大白卡纸需求。今年1月，国家发展改革委、生态环境部公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》(下称《意见》)，提出要有序禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用，积极推广替代产品。《意见》明确强调禁止或限制使用塑料制品的场所主要有快递、餐饮外卖、零售商场，提出推广应用的替代产品有环保布袋、纸袋等非塑制品和可降解购物袋等。因此，在餐饮外卖使用的餐盒、与食品接触的纸袋等领域，白卡纸就成为了可选择的替代品之一。2022年底，将有部分地区落实该《意见》。届时，白卡纸需求有望增加。

    另外，白卡纸行业集中度也是各类纸中最高的，更高的集中度强化了供给方话语权，使得提价能够更顺畅落实。目前，白卡纸行业的CR4达到82%，排在首位的是博汇纸业的大股东金光纸业，博汇纸业、晨鸣纸业和太阳纸业分列2-4位。今年，金光纸业刚完成对博汇纸业的收购，白卡纸行业格局进一步集中。金光纸业和博汇纸业的市占率超过50%。行业竞争度也随之降低，9月份开始连续三个月的大幅提价，已经使白卡纸涨到历史高位。

    白卡纸需求恢复，但供给却十分有限。2021年11-12月，金光纸业有130万吨白卡纸产能落地，但金光纸业宁波基地搬迁将减少60万吨产能。太阳纸业将有90万吨产能于2021年四季度投产。总体来看，行业供给端新增产能并不大。因此，短期内白卡纸供需平衡仍然偏紧。加之白卡纸行业第一和第二的金光纸业和博汇纸业已经合并，竞争大幅降低，有利于白卡纸价格中枢上移。因此，白卡纸涨价行情有望持续到2021年。

    博汇纸业能受益多少？

    今年以来，博汇纸业股价已上涨162%。即使白卡纸涨价行情仍将持续，博汇纸业能收益多少呢？

    数据显示，博汇纸业目前白卡纸的吨价已经达到7000元/吨，接近此前2017年的吨价高点。2021年全年的平均吨价有望维持高位。

    产量方面，2019年博汇纸业总产能达373万吨，其中白卡纸产能215万吨(山东淄博65万吨、江苏盐城150万吨)。同年，博汇纸业白卡纸销量为175.38吨。假设2021年按照行业平均增速，博汇纸业白卡纸的销量可以达到197吨，已经大幅超过2017年的销量。这也意味着博汇纸业2021年的净利润有望超过2017年的历史最高纪录。根据券商一致预期，博汇纸业2021年净利润有望达到20亿元。目前，博汇纸业市值为185亿元，对应2021年的市盈率估值为9.3倍。同行业的太阳纸业、晨鸣纸业2021年预计市盈率为14.25倍和8.75倍。相较之下，博汇纸业估值尚处在合理区间。

    成本方面，博汇纸业也有改善空间。

    三费中，博汇纸业花费最大的是财务费用。2019年财务费用达到5.12亿元，而当年的净利润只有2.56亿元。近年来，博汇纸业为了扩张产能，大幅举债，资产负债率已经达到70.57%。截止三季报，博汇纸业有息负债总额为89.06亿元。

    随着博汇纸业利润水平改善，其资金压力也有望得到缓解。今年三季报，博汇纸业有息负债总额已经比2019年末降低3.56亿元。同时，公司经营性现金流也有明显改善，前三季度实现经营性现金净流入21.86亿元，比去年同期增加12亿元，主要是因为预收账款(合同负债)大幅增加。三季报还显示，博汇纸业预收账款为7.27亿元，比去年同期增加3.5亿元。随着白卡纸价格上涨，经销商拿货意愿增强，开始增加库存。

    今年前三季度，博汇纸业财务费用率为3.8%，同比下降2.32个百分点，环比下降1.62个百分点。背靠金光纸业，博汇纸业融资渠道得到拓宽，资金成本下降。

    另外，金光纸业收购博汇纸业后已完成董监高换届。金光纸业派出的龚神佑将出任公司董事长，公司新一届董事会四位非独立董事也均来自金光纸业，拥有多年造纸行业经验。博汇纸业总经理也更换为来自金光纸业的林新阳。未来，金光纸业能给博汇纸业带来多大管理能力方面的提升也值得期待。