轻工行业2021年中期策略：造纸格局向好 看好下半年旺季表现

    2021上半年回顾：轻工涨幅居全行业中位水平，当前仍具备明显估值优势。珠宝首饰、造纸、家具涨幅亮眼，高成长个股、细分龙头涨幅居前。

    2021年初至今(截至6月30日)，SW轻工制造跑赢沪深300指数5.61个百分点，涨幅处于28个申万板块中位水平。轻工板块市盈率年初小幅提升，4月初达到高点，随后低位徘徊，目前市盈率为25.35X，仍处于历史低位。

    SW珠宝首饰、造纸、家具、包装印刷分别以16.36、13.06、5.62、3.56个百分点的超额收益跑赢沪深300指数。

    家具：地产竣工潮驱动内销回暖，外销高景气度有望延续全年。2021下半年地产竣工有望迎来小高峰，重点关注“金九银十”置业装修传统旺季，建材家居市场活力有望进一步提升。新开工和竣工背离收窄，叠加期房交付期限临近、调控政策和信贷政策的边际放松，全国住宅有望迎来竣工小高峰。基于装修房屋套数测算模型，我们估算2021全年住宅装修套数同比增长5.87%，净增加57.10万套，下半年潜在订单充足。此外，考虑到海外疫情形势依然严峻、疫苗量产和大规模接种仍无确定性，家具出口高景气度有望持续2021全年。

    造纸：原材料涨价压力加大，龙头纸厂成本优势显著。

    (1)废纸系：原材料涨价压力之下，包装纸毛利收窄，预计下半年废纸系整体毛利率保持较低水平。在龙头纸厂连续拉涨下，瓦楞纸市场呈上行走势，且目前纸价延续偏强走势，但多数纸厂反应利润仍在盈亏边缘。部分规模纸厂海外建厂装置将陆续投产，由于优质废纸回收难度加大，中小纸厂纸厂利润或将承压，行业集中度有望提升。

    (2)浆纸系：在全球经济复苏及流动性宽松背景下，纸浆补库预期强烈，叠加海运运力持续紧张等因素，海外浆厂提价意愿和市场看涨情绪不减，预计下半年浆价保持高位震荡。随着三季度传统旺季的到来，预计纸厂的开工率和利润率将有所修复，下半年建议重点关注龙头个股。

    文娱用品：9月开学季关注传统文具，看好精品文创、B2B办公直销高增长。(1)传统文具方面，9月开学季将迎来新一轮学汛期，看好下半年文具零售。(2)泡泡玛特上市成功破千亿市值，充分表明了精品文创+大IP的变现空间非常广阔。随着Z世代消费能力加快崛起，传统文具企业IP运营思路、打造爆款产品的经验逐步成熟，以及疫情防控转向常态化，我们判断精品文创在2021下半年实现较快增长。(3)办公直销龙头市占率有待提升，福利品、MRO需求开始放量。晨光科力普、齐心集团持续中标大客户，B2B订单充足无虞。新型高毛利商品福利品、MRO订单激增，盈利能力有望得到提升。

    行业评级、投资建议和重点标的：得益于严谨而科学的抗疫举措，我国本土疫情趋于平稳、经济社会全面恢复常态运行，2021下半年，轻工消费回补行情有望延续，我们看好竣工小高峰+精装修利好、需求滞后兑现的家具板块，精品文创+IP崭露光芒、办公集采持续放量的文娱用品板块，以及原材料大幅涨价背景下，集中度提升、龙头成本优势显现的造纸板块。