纸浆期货主力合约收盘价与废黄板纸市场价格相关性研究

    导语：纸浆与废纸是国内造纸的两大原料。在现货市场上，二者表现出一定的替代性，比如本色浆替代进口废纸应用于箱板纸挂面，而且如果价格合适，纸浆的下游白卡纸也可以替代白板纸。在这样的替代背景下，作为纸浆现货价格波动的对冲工具，纸浆期货能不能也有效对冲废黄板纸现货价格波动风险？

    由图1可见，废黄板纸市场价格与纸浆期货主力合约收盘价走势波动存在一定相似度。纸浆与废黄板纸是造纸两大原料，从造纸工艺来看，纸浆可以完全替代废黄板纸，但废黄板纸很难替代纸浆。纸浆与废黄板纸之间表现的是一种单向替代关系，虽然不是互相替代，但在特定时段，这种单向替代关系也会使得纸浆与废黄板纸的价格产生一定的联动。

    众所周知，而因缺乏有效的风险对冲工具，当前废黄板纸市场价格波动频繁，加大了市场操作难度。那么纸浆期货能否作为废黄板纸市场的风险对冲工具呢？

    首先，这里研究了纸浆期货主力合约收盘价与废黄板纸市场价之间的相关性。经过分析发现纸浆期货与废黄板纸相关性逐年下降。

    据卓创资讯数据分析，自2019年至今，纸浆期货主力合约收盘价与废黄板纸价格相关性逐年下降。2019年二者相关系数达0.75，彼时处于外废大幅减少的背景下，受废黄板纸价格上涨的推动，纸浆期现货价格涨势明显。2020年二者相关系数达0.51，废黄板纸供应在主要来自国内市场，而纸浆供应主要来自国外市场，受公共卫生事件影响，国内外工厂开工生产情况截然相反，纸浆期现货价格由此大幅上涨至历史高位，而同期废黄板纸价格表现为触底反弹。2021年二者相关系数降至-0.74，其中废黄板纸价格震荡上升，而纸浆期现货价格则从历史高位震荡回落。由图1可见，2022年二者走势仍然呈现背离，截止2月底，二者相关系数仅为-0.68，负相关性较高。

    纸浆期货交割标的是漂白针叶浆，而与废黄板纸关系更为密切的本色浆并非交割标的。另外，据卓创资讯研究显示，纸浆市场与废黄板纸市场供应结构几乎完全相反，目前国内废黄板纸自足率高达100%，而国内纸浆进口依赖度则高于60%。供应结构的差异导致纸浆与废黄板纸价格影响因素重叠有限，即二者价格走势的独立性越来越强。在以上背景下，除非纸浆期货收盘价与废黄板纸市场价格差收紧至历史低位，纸浆现货与废纸现货替代性开启触发条件，二者走势相关系数才可能回升至高点。否则，纸浆期货主力合约收盘价与废黄板纸市场价格的走势很难协调一致。

    以上讨论来看，纸浆期货不适合作为废黄板纸市场价格波动风险的对冲工具。