出口压力加大 包装纸需求承压

    国内商品出口是国内包装纸重要的需求变量。目前人民币汇率贬值压力加大，也增加了市场对中国出口前景的担忧。目前国内出口增速相对韧性，主要还是体现在价格上涨方面。国内及国际商品供应链受阻，或进一步加大出口压力。随着出口增速减弱，国内包装纸需求也将增加。

    近期人民币兑美元汇率贬值，引发市场对国内商品进出口的关注。从国内瓦楞纸价格与中国出口月度增速看，两者存在一定的相关性。在国内出口增速增加，国内瓦楞纸价格也呈上涨的格局，而出口增速回落，国内瓦楞纸价格则承压下跌。其主要原因是，国内大约有20%多的包装纸跟随商品出口。从部分包装企业了解的情况看，近期出口方面的订单回落较多。

                                   数据来源：中国海关总署卓创资讯

    而对于未来出口形势，市场同样呈谨慎的态度。

    1、从量价关系看，价格是支撑出口增速的重要贡献

    据中国海关总署公布的数据显示，3月中国出口金额同比增长14.7%，较1-2月（+16.7）有所放缓。从出口价格指数和出口数量指数看，3月出口价格指数为111.1，较2月回落了0.6。3月出口数量指数为101.6，较2月回升了8.4。而2021年3月以来，出口价格指数与出口数量指数呈现出明显的价涨量减的格局，2022年3月出口价格指数和出口数量指数分别较2021年3月上涨了13.02%和下降了17.26%。

                                     数据来源：中国海关总署

    从出口价格指数与出口数量指数做一个简单的类比看，自20221年3月以来，两者比值呈持续上涨的格局，2022年3月两者的比值在1.09，为2020年6月以来的新高。也表明了出口价格对国内出口金额的贡献率更大。

                                     数据来源：中国海关总署

    从进口价格指数与出口价格指数两者的走势看，两者呈现较强的相关性。由于全球商品供应链受阻，大宗商品价格整体维持高位。而供应链修复或维持较长时间，预计进口价格指数还将维持高位，继续对出口价格指数形成支撑。

                                          数据来源：中国海关总署

    2、中国工业产值压力较大，或进一步抑制出口

    国内的工业增加值与出口数量的关系看，两者走势基本一致。这也表明了，出口作为我国的一个重要经济变量，对国内工业生产影响较大。

    目前国内工业增加值面临着一定的下行压力，或反作用于出口。3月份以来，国内的工业生产受到一定限制，并且物流受阻，使得国内的工业供应链条受到较大的冲击。据部分出口企业表示，由于工业生产受限，部分出口订单无法完成，国外客户有取消订单的行为。这进一步加大了国内的出口压力。

                               来源：中国海关总署，中国统计局

    3、人民币汇率贬值对中国出口支撑有限

    从2016-2022年美元兑人民币汇率与中国月度出口增速可以看出，两者基本呈现一种负相关的关系。在人民币汇率贬值期间，中国的出口增速相对放缓（例如，2016年4月-2017年2月；2018年4月-2019年5月）；而人民币汇率升值期间，中国出口增速则加快（例如，2017年5月-2018年3月；2020年6月-2022年3月）。

    从两者的因果关系看，中国出口主要体现的是“因”，人民币汇率则表现为“果”。随着国外对中国商品需求的增加，人民币汇率也相应走高，反之则走低。近期人民币汇率的快速贬值，或在一定程度上体现了市场对中国出口减弱的预期。

                               数据来源：中国人民银行，中国海关总署

    目前国内出口面临的困难较多。首先来自国内及全球供应链的受阻，工业制造成本增加，制造速度相应放缓；其次，随着海外制造业回升，中国商品替代效应减弱；再次，欧美等主要经济体通胀高企，居民消费意愿降低；最后，美联储加快货币收紧政策，国际地缘等因素，或损及全球贸易。2022年，中国出口大概率呈边际回落的格局。在这种形势下，人民币贬值压力或进一步加大。

    从以上的分析可以看到，当前中国商品出口数量面临下行压力，在国内产业链受阻情况下，工业增速继续放缓，或将反作用于出口。而人民币汇率贬值在一定程度上也是因国内出口下行压力加大。受中国出口增速回落的影响，国内包装纸需求放缓压力增加