全球箱板纸业务盈利将下降，而瓦楞包装需求持续增长

    据穆迪称，未来12个月，造纸和林产品行业的EBITDA将下降10%-12%，能源、运输、材料和劳动力成本显著上升，抵消了瓦楞包装领域高需求带来的大部分增长，而乌克兰局势进一步加剧了企业在成本和需求方面的压力，尤其是能源压力。

    1、各地区企业营收将呈现一定幅度的下降

    穆迪追踪了全球41家造纸和林产品公司的EBITDA（息税折旧和摊销前利润）。公司预测，未来12月，这些公司的EBITDA将下降10%-12%，北美、欧洲和拉丁美洲的公司都可能受到影响。

    在北美，该地区占穆迪评级公司的一半以上，其降幅将略高于整体平均水平。在为期一年的展望期内，降幅在14%-16%之间。虽然国际纸业等北美地区的箱板纸及瓦楞包装制造集团和图形包装集团等消费品包装公司将由于其行业价格上涨而实现盈利增长，但木材和纸浆公司可能会出现下滑，价格低于上一时期。

    与此同时，根据穆迪的数据，拉丁美洲生产商在未来12个月的降幅将小得多，约为4%。预计该地区的纸浆价格也将走低，尤其是可用于牛皮纸的漂白桉树(BEK)浆的价格在2021年年中达到峰值后，将在2023年下降10%。该地区对纸制品的国内需求将相对持平，而物流成本将增加，并进一步削减利润。

    穆迪表示，与拉丁美洲的数据一样，欧洲地区生产商明年的EBITDA将下降4%。瓦楞包装集团的收益预计将被纸张、纸浆和木制品的下降所抵消，从而导致整体收益下降。在欧洲，史墨菲卡帕集团和芬林纸业纸板等纸业及包装公司将受益于纸包装价格上涨，但成本上升将部分削弱该领域的收益。成本上涨也可能压低费德里戈尼等非一体化欧洲纸张和卫生纸生产商的收益。

    2、瓦楞包装需求激增创造更多市场机会

    就所有穆迪所调查的公司而言，这些企业的瓦楞包装方面的营业收入约占全球瓦楞包装总收入的29%，对于主要从事该行业的16家评级公司而言，未来12个月的收益可能增长约6%。因此，瓦楞包装需求的增长为企业提供了弥补盈利下滑的机会。

    据穆迪称，瓦楞包装的需求将受到塑料替代和电子商务的持续增长的引导。例如，在欧洲，一些国家已采取行动禁止水果和蔬菜的塑料包装；法国于2022年1月开始对一些新鲜农产品实施此类禁令，而西班牙预计将在2023年效仿。预计到2023年，线上销售额也将达到全球零售总额的22%。

    穆迪表示，随着各国从新冠疫情的持续影响中恢复过来，对食品级消费纸包装的需求最近也出现了复苏。该公司预计，用于餐饮服务的纸包装，例如用于咖啡等外卖饮料纸包装需求将增加，而在与新冠疫情相关的飙升之后，因城市封锁对家庭食品和饮料等的纸包装的需求将逐渐稳定下来。

    穆迪补充说，在2021年和2022年初，部分地区对部分种类的包装纸实施了不同程度的价格上涨，以抵消不断增长的投入和运费成本。在欧洲，穆迪预测，与2021年的水平相比，今年仿牛卡和挂面纸板的价格将上涨约15%。据报道，对于消费类瓦楞包装，价格涨幅可能比去年的数字高出10%-18%。预计其他地区的包装纸也会出现类似的价格上涨。例如，根据穆迪的数据，北美的箱板纸价格在未来12个月内可能上涨8%。

    如前所述，各个地区（尤其是欧洲）的价格上涨，可以帮助一些造纸公司在应对全行业的挑战。在之前的一份报告中，穆迪指出，随着对报纸等其他产品的需求下降和投入成本上升，公司正越来越多地转向瓦楞包装，以保持盈利。

    3、供应链仍是最大挑战

    穆迪解释说，2021年底，随着员工患病率飙升，隔离和社会疏离规则被重新引入或收紧，工厂和加工设施受到干扰。这显然在劳动密集型的加工企业施中最为明显，而初级造纸厂通常受到的干扰较少。

    更广范围内的新冠疫情导致了长期而全球性的物流中断。港口和卸货设施的人员短缺一直是一项重大挑战，导致船舶积压，而货运路线同样发生了变化，以适应新冠疫情形势下的工作。尽管在新冠疫情最初爆发后经济出现了意想不到的经济反弹，但包括缺乏集装箱、卡车运输短缺、货运延误和积压在内的挑战依然存在，从而在多个供应链中产生了紧张局势。

    此外，欧盟的新规定现在将要求卡车每八周返回公司总部，而司机预计每四周返回原籍国。穆迪表示，这可能会进一步加剧西欧的司机短缺，并导致公路运输进一步延误。因此，据该公司称，由于这些供应链挑战的累积，货运成本将总体上保持较高水平。

    前段时间，芬欧汇川在芬兰的造纸厂为期112天的罢工结束了，工会与公司达成了和解。代表标签行业的组织FINAT甚至在决议之前就警告说，与罢工相关的供应链中断将继续存在，即使它得到了更早的解决。尽管如此，这可能有助于缓解造纸业及其下游合作伙伴（例如印刷和标签公司）面临的一些劳动力和供应挑战。

    至于材料成本，穆迪预计这些成本将更加平稳，特别是纤维成本，通常占瓦楞包装行业公司总现金成本的30%左右，将保持平稳。该公司警告说，用于生产再生纸包装的再生纤维的成本可能会更加波动，尽管这与之前的时期一致。穆迪指出，向后整合的瓦楞包装生产商通常较少受到能源成本增加的影响，因为他们能够通过热电联产生产过程生产自己的大部分能源。这将包括Sappi、斯道拉恩索和芬欧汇川等公司。

    到2023年，部分细分市场的产能也将增加。例如，穆迪估计2023年欧洲将新增约380万吨箱板纸产能，这可能意味着供应将远远超过国内需求。为了平衡市场，该行业的公司将需要依赖出口。

    4、能源成本随乌克兰局势持续上涨

    正如穆迪概述的那样，能源、化工、货运和劳动力成本预计至少在今年上半年将保持高位。具体而言，据报道，货运和能源成本占公司总现金成本的20%左右，穆迪称，未来12个月将处于高位。乌克兰局势的直接影响相对较小，但间接影响却很大，当前能源价格已经大幅上涨，这可能会对瓦楞包装生产等能源密集型行业产生连锁反应。

    穆迪表示，油价目前的交易价格超过100美元/桶，而供需非常不稳定。据ICIS称，俄罗斯每天出口450万至500万桶，其中大约一半销往欧洲。然而，欧盟的目标是摆脱对俄罗斯石油和天然气的依赖，因为它对该国实施制裁，尽管这将是一个渐进的过程，预计至少要到2030年才能完全分离。

    尽管瓦楞包装的增长趋势可能会持续下去，但穆迪警告称，价格上涨将削弱这一整体趋势，预计整个供应链将面临挑战。一些国家可能能够通过转向煤炭、核能和可再生能源等其他选择来更快地弥补俄罗斯供应的损失，但内陆国家或没有大型港口的国家在采购替代品方面没有那么大的灵活性。穆迪建议，对于公司而言，那些能够自己产生能源的公司，例如综合原始工厂，会表现得更好。

    因此，穆迪预计，随着乌克兰局势的继续，整个造纸和林产品行业的高能源成本将持续存在。除此之外，该公司预计瓦楞包装价格将继续上涨，以抵消这些额外的投入成本。