2022年中期策略：下半年关注疫后修复及盈利企稳两条主线

    2022中期策略：把握疫后需求修复及盈利企稳主线下半年投资思路：(1)严格的疫情封控有望在6月迎来好转，消费品需求修复，尤其是疫情期间受损较为严重、线下体验依赖度较高的消费赛道；(2)2-3月受俄乌战争影响部分上游原材料价格大幅上涨，但4-5月部分上游开始出现回落态势，关注前期盈利受损较为严重、有望迎来利润率拐点的中游优质制造。考虑经过本轮调整板块底部预期充分、估值处于历史低点。

    家居：22H2业绩兑现确定性高，龙头估值底部1、业绩展望：22Q3-Q4有望复刻20Q2-Q3需求复苏表现，软体早于定制。1)家居需求对线下场景高度依赖，疫情对Q2需求扰动显著；2)龙头应对经验充足，预期本轮业绩波动幅度会小于2020年；3)软体韧性好于定制、复苏早于定制。2、估值展望：4-5月地产筑底，政策刺激H2数据改善提振家居板块估值。3、格局展望：行业逆势下龙头份额加速提升，且增长主要由零售拉动，驱动力来自同店表现+整家战略，小品牌难以复制。4、成本端展望：原材料价格高位回落，软体毛利率韧性好于定制。

    必选：需求疫后边际修复，成本压力逐渐缓解多地疫情影响，消费综合承压、必选仍具韧性。主线一：疫情常态化防控、渠道流量分化，把握疫后修复。我们认为，本轮疫后消费反弹幅度或将小于上轮：

    (1)居民消费意愿下移、必选消费增速受损相对上轮更低；(2)疫情常态化防控，疫后线下客流回补力度预期小于上轮。其中必选消费的韧性更为突出，建议把握本轮疫情受损较为严重的、消费回补力度更强且积极应对渠道流量变化的必选龙头，如晨光股份(22年PE25X)，关注维达国际、百亚股份、明月镜片。主线二：关注成本下行带来的盈利改善。本轮疫情必选消费企业成本压力显著高于20年，尤其是生活纸企业原材料纸浆价格处于历史高位，考虑下半年阔叶浆供给释放，纸浆中枢回落可期，建议关注生活纸企盈利改善。

    电子烟：国内政策稳健推进，海外一次性需求旺盛国内：政策有序推进，各类牌照即将发放。1)生产牌照：预计发放面广、审批较快。因此对思摩尔等生产环节龙头而言，牌照的发放节奏并不会影响公司的生产与出货。2)零售牌照：拟发放牌照数量与存量门店大致相当、并保留一定弹性。3)产品审批：产品审核周期预计较短，关注新品市场接受度与后续烟民转化。国内电子烟政策措施的落地正在有条不紊的推进，且从监管态度来看较此前市场悲观预期更加温和，考虑国内电子烟民渗透率较低不足2%，政策规范发展后，减害需求仍将保障中长期渗透率提升。

    造纸：浆价历史高位，产业链盈利弹性由上游向中游过度浆价高位盘整有回落预期，自给浆配套完善的大宗纸盈利弹性释放，静待特种纸改善。具体来看：(1)大宗纸：22Q1浆价上行，部分有配套纸浆及溶解浆产品的大宗纸龙头盈利弹性释放、环比大幅修复，预期22Q2大宗纸在配套浆红利下延续利润兑现。(2)特种纸：本轮木浆、原料成本高位，导致中游板块为主的特种纸21Q4-22Q1盈利能力受到挤压，对应细分纸种2月开始不同程度地密集提价，22Q2伴随提价落地盈利能力或有边际企稳，下半年盈利向上弹性较大。展望22H2，UPM复产、伊利姆恢复报价、Arauco156万吨阔叶浆预期Q3投产，纸浆供应端扰动预期逐步修复，看好特种纸行业在原材料价格回落后的利润弹性。

    包装：静待原料价格拐点，盈利边际修复

    出口：成本高位维稳，期待22H2展现盈利弹性海外疫后需求红利进入尾声，展望后市，22H2悲观预期或有改善空间。我们认为，22H2出口需求承压相对明确，但近期变化或构成悲观预期的改善因素：

    1)欧洲受战争影响逐步减弱；2)美国一季度经济收缩幅度超预期，美联储加息节奏或有延后；3)国内疫情逐步改善，部分转移至东南亚的订单有望回流；4)全国稳住经济大盘会议指出要努力稳住外贸，积极开拓国际市场，预计出口企业经营与海运效率有望得到改善。

    细分赛道表现分化，优选户外、电动两轮车等需求韧性较强赛道中高产业地位个股。综合赛道需求韧性与海运费下降、人民币贬值带来的业绩弹性。