造纸拐点难寻：“增收不增利”成行业常态 H2需求回暖恐难及预期

　　在原料涨价和需求疲软的双重压力下，国内造纸业的低谷期还在持续，上半年中小上市纸企普遍遭遇净利同比大幅下滑，“增收不增利”成行业常态。记者了解到，随着Q3过半，行业内对H2景气度回升预期较此前有所减弱，需求“应该不会比上半年更差”成为部分从业者的最后“心理防线”。

　　“增收不增利”成常态

　　根据国家统计局的数据，2022年1-6月，中国机制纸和纸板产量为6772.4万吨，同比下降0.6%；全国造纸及纸制品业营业收入为7374.6亿元，同比增长2.6%；利润总额259.9亿元，同比下降46.2%。

　　面对行业景气度下行，国内大小纸企均难逃冲击，此前市场寄予厚望的所谓“细分赛道结构性机会”、“纸浆自给率高”等差异化因素在行业趋势面前都显得较为乏力。

　　半年报显示，太阳纸业、仙鹤股份、中顺洁柔、五洲特纸等公司业绩表现均为“增收不增利”。据了解，上半年纸浆等原料价格高企支撑相关造纸产品价格上行，进而拉动纸企营收增长，此外，部分纸企新增产能陆续释放对营收也有贡献。但高企的成本难以全部向下游传导，纸企产品毛利普遍大幅下挫，致使归母净利润同比缩水成为常态。

　　以太阳纸业(为例，公司上半年营收198.55亿元，同比提升25.56%；归母净利润16.59亿元，同比下滑25.64%，主要产品如双胶纸、铜版纸和牛皮箱板纸的毛利降幅分别为7.88%、15.93%和4.31%。最新行情数据显示，双胶纸订单在疫情反复下仍较为清淡，市场均价维持在6300元/吨左右。目前纸厂多以销定产，根据自身的接单情况进行排产，部分企业安排了停机检修。

　　作为年营收规模在300亿左右的行业巨头，太阳纸业上半年业绩表现在行业内仍可称得上平稳，同为行业巨头的晨鸣纸业(000488.SZ)业绩大跌，归母净利润同比跌幅达88.61%，经营性现金流也大幅缩水。财联社注意到，此前晨鸣纸业因纸浆自给率高一度收到市场追捧，其背后逻辑为：国际纸浆价格越高，晨鸣自产纸浆相对成本优势就越大。但从今年上半年业绩表现看，市场期待已基本落空。

　　下半年行情回暖预期走弱

　　当前，第三进度已进行过半，进口纸浆价格高位和国内需求疲软这两重困境还未有好转迹象，部分业内人士对后市预期也更偏谨慎。

　　有上市纸企人士向记者表示：“之前行业内普遍认为熬过上半年淡季，下半年行情会出现拐点，但现在似乎拐点还不明显，起码木浆价格还没有明显的下行趋势，再加上国际形势比较动荡，人民币贬值对进口木浆也是更大的压力。”

　　对于纸浆后市走向，中信建投期货研究发展部近日发文表示，从疫情爆发以来需求是持续偏弱的，但并没有妨碍纸浆价格暴涨，行情最主要的交易点依然在供应端。但目前国内外供应紧张的根源略有不同：欧洲受制于物流效率，我国受制于缺乏吸引力的报价。7月数据显示，发往北美和西欧的量超过五年均值水平，但发往我国的纸浆数量依然不足均值水平，供应偏紧的格局仍然存在。

　　基于全球纸浆发运量数据，行业分析人士受访表示，虽然下游需求仍然没有起色，但纸浆供应不足压力下，行业依然出现抢购针叶浆的情况。“最近欧美主要是运输的问题，但供应改善的时间点不好猜测，第四季度部分浆厂会复产也有新增产能的投产，但是运输跟不上去，短期供应还是偏紧的。大家普遍觉得第四季度或者明年第一季度会改善。”