传统旺季来临 纸企盈利能力有望持续改善

9月底，包装纸龙头玖龙纸业发布涨价消息称，自10月10日起，地牛、再生牛卡、白面牛卡、涂布牛卡和所有瓦楞纸上涨50元/吨。此外，东莞金洲纸业、浙江明路控股集团、湖北兴锦纸业等纸企接连宣布涨价。

分析师李莉在接受记者采访时表示，三季度瓦楞纸市场难改疲软态势，纸价震荡偏下运行。其中高点出现在7月初的3591元/吨，低点出现在9月底(3383元/吨)，高低价格差为208元/吨，波幅6.15%。据卓创资讯数据监测，瓦楞纸市场三季度全国均价为3458元/吨，环比跌幅7.16%，较去年同期跌幅11.02%。但是，10月份瓦楞纸市场先拉涨后趋稳运行，AA级120克市场均价或为3410元/吨左右。11~12月处于传统消费旺季，在“双11”、“双12”、元旦等节日支撑下，需求端预期向好，利于纸价上行。

一位纸业上市公司人士告诉记者，单从需求来看，上半年包装纸行业因疫情等因素处于需求疲软状态。在第三季度已经有所改观，其中山鹰国际(600567.SH)在9月国内造纸销量55.33万吨，同比增长10.22%；第四季度会有“双11”、春节等传统节日，包装纸销量每年都会提升。

供需端多空博弈

瓦楞纸隶属包装纸，由挂面纸和瓦楞辊通过加工而形成，可用作食品或者数码产品的包装，相对环保，使用较为广泛。包装纸产能主要集中在玖龙纸业、山鹰国际等上市公司。

记者了解到，三季度瓦楞纸市场延续下行趋势，交投气氛持续低迷。据卓创资讯数据监测，2022年三季度，“AA级瓦楞纸120克”全国均价为3458元/吨，环比下跌7.16%，同比跌幅11.02%。

李莉表示，回顾市场来看，7月瓦楞纸市场消费淡季特征明显，受到原料废纸价格下跌、规模纸厂频繁下调出厂价格等多重利空因素影响，纸价承压下滑；8月瓦楞纸市场跌多涨少，上游纸厂停机消息频发，原料价格止跌企稳，叠加中秋订单下游适量补库，供需矛盾有所缓和；9月市场涨跌互现，规模纸厂价格政策不一，太仓、东莞基地上调部分规格30元/吨，天津基地瓦楞纸下调50元/吨，市场走势有所分化，但下游订单跟进欠佳，整体交投难改疲软态势，纸价跌破近两年来最低价格水平。

在李莉看来，三季度供需端多空博弈，呈现双弱格局。

她表示，从供应角度来看，三季度规模纸厂停机检修消息频发，主动从供应端减少供应量，来缓和库存压力；据卓创资讯数据统计，三季度瓦楞纸行业周度平均开工负荷为56%左右，较二季度下滑2.8个百分点；7~8月，瓦楞纸平均进口量为16.94万吨，环比减少18.60%。从需求角度来看，需求端表现欠佳，9月新订单指数为49.80%，较6月下滑0.60个百分点。从库存角度来看，截至9月28日，全国瓦楞纸企业库存为59.08万吨，较6月底库存减少0.47%。综合来看，三季度供需端均呈现双弱格局。

记者注意到，玖龙纸业东莞基地开启停机计划，12台纸机在9月26日~10月11日期间轮流停机4~16天，涉及6台牛卡纸机、3台白板纸机、3台瓦楞纸机。其中，停机时长为10天以下的仅有3台纸机，剩余的9台纸机均停机10天以上。

据统计，2022年1~6月箱板纸产量1360.18万吨，同比增加5.87%，瓦楞纸产量1042.95万吨，同比增加3.65%；供需不平衡促进了纸企库存的快速增长，箱板纸6月同比增加17%，瓦楞纸同比增加21%，各家纸企均面临较大去库存压力。

旺季来临价格或走高

展望第四季度，随着“双11”和春节来临，需求端预计将逐步回暖。

有业内人士告诉记者，四季度是造纸行业传统旺季，在下游原纸市场经过阶段性调整及去库后，四季度部分下游原纸开工率存在提升空间，年末促销活动来临前有一定备货需求。

对此，李莉分析认为，首先，从供需角度来看，部分纸厂计划停机5~14天，供应端继续维持收缩政策。随着电商节临近，订单或逐步释放，需求存增加预期，因此供需矛盾有所减弱；其次，原料废纸价格预期涨后趋稳，成本面对原纸市场影响有限；最后，节后规模纸厂发布涨价计划，部分下游包装厂根据自身原纸库存情况，多选择在国庆假期期间适量补库，节后或转为观望。综合以上因素，预计10月瓦楞纸市场先涨后趋稳。

华西证券研报显示，浆价有望在今年四季度末或者明年一季度出现拐点。随着需求释放，纸价上涨，纸企盈利能力有望持续改善。

同时，山鹰国际方面表示，可以确定的是，二季度应该是全年经济的低点，至暗时刻已过。三季度经济复苏趋势明显，在促增长的政策引导下，预计四季度经济增长将明显加速。

山鹰国际方面认为，首先，基建类投资和制造业在政策引导下将有力支撑经济复苏。其次，出口预计仍将保持韧性。我国制造业优势突出，特别是光伏、汽车、新能源等中高端产品出口仍保持较快增长势头。在消费端，扩内需、促消费政策频出，特别是汽车和家电等行业。由于2007年到2013年的家电消费刺激，不少家电产品进入报废期，国家发改委预计2022年家电报废量超过2亿台。多个省市近期出台了家电刺激政策和补贴，有助于家电行业更新换代的需求释放。2022年下半年宏观经济将持续复苏并保持稳定增长，特别是在消费领域多项刺激和补贴政策出台后，造纸和包装行业的景气度将呈现底部上升趋势，较上半年将明显改善。

在李莉看来，10月份瓦楞纸市场先拉涨后趋稳运行，瓦楞纸AA级120克市场均价或在3410元/吨左右。11~12月处于传统消费旺季，在“双11”、“双12”、元旦等节日支撑下，需求端预期向好，利于纸价上行，但考虑到新产能投放、能源成本变化以及纸厂开工、库存变化的不确定性，纸价或震荡小幅上移，中国瓦楞纸AA级120克市场均价或在3430元/吨~3510元/吨。