山鹰国际盈利短期承压 后续产业链一体化优势将加速释放

　　新年伊始，A股市场拉开业绩预告密集发布的大幕。近日，山鹰国际控股股份公司（600567.SH）公布了2022年度业绩预告。预告显示，公司预计2022年实现归母净利润-22.45亿元，实现扣非归母净利润-23.65亿元。其中，商誉计提15亿元。

　　据公司2022年12月经营数据快报，2022年全年山鹰国际主营业务板块国内造纸和包装分别实现2240221.984万元和809544万元销售收入，总体上核心业务仍保持稳健经营，包装板块同比上涨9.27%（月度经营公告数据未经合并抵消和审计）。

　　据了解，山鹰国际是一家以再生纤维回收、工业及特种纸制造、包装产品定制、产业互联网等为一体的国际化企业，本年度盈利短期承压下滑主要系原料、化辅、能源、运输等成本上升，以及终端需求疲弱，影响公司开工率和提价。后续产业链补库叠加消费复苏，公司有望实现产销均衡增长和盈利水平修复。

　　宏观环境频繁扰动行业不确定因素显著降低

　　造纸行业景气度与宏观经济周期的波动也较为同步。2022年，受地缘政治以及全球主要纸浆产地供应链扰动等影响，原材料、能源、化辅、物流运输等成本同比均有上升。其中，原材料木浆及废纸成本是掣肘业务盈利空间的关键因素，两者的价格变化对造纸企业有较大的影响。作为造纸包装龙头，山鹰国际的盈利收窄其实体现的是2022年整个行业的普遍问题。

　　2021年末以来，受部分海外浆厂停机、国际能源价格上涨等因素影响，木浆价格进入快速上涨通道，目前价格仍处于相对历史高位。与此同时，宏观扰动下终端消费低迷造成下游需求增速同比减少，从而导致纸品价格未能上涨，部分纸品价格甚至逐渐下滑，纸企利润空间收窄。

　　值得注意的是，2022年行业盈利压至底部。展望2023年，尽管宏观经济仍面临较大挑战，但随着消费有序复苏以及产业链补库带来的需求弹性，影响造纸行业的不确定性因素显著降低，加上“稳增长”政策落地节奏加快，为经济回稳提供支撑，预计整个行业景气度将有所恢复。

　　行业集中度不断提升产业链一体化优势明显

　　从27家上市纸企公布的三季报来看，前三季度5家上市纸企营收超百亿，总营收达1058.43亿元，占比高达65.49%，行业集中度进一步提升。

　　山鹰国际拥有回收纤维原料采购、包装原纸生产、纸板、纸箱生产制造的完整产业链，实现了造纸、包装及回收纤维三项业务协同发展，成长为行业龙头，行业企稳回升后，公司各方优势将逐渐显现并发挥引领作用。

　　2022年5月和10月，山鹰国际全资子公司广东山鹰100万吨造纸项目工程开机。在建工程项目方面，浙江山鹰77万吨造纸项目、吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目顺利推进。此外，山鹰国际绿色资源综合利用板块之华中固废焚烧发电项目、马鞍山固废焚烧发电项目也在2022年投产转固，实现了垃圾处理减量化、无害化、资源化、环保节能的目的，也将进一步提升国内造纸基地自发供电比例。

　　山鹰国际一直致力于为客户创造长期价值的全球绿色包装一体化解决方案服务商，业务端从造纸向包装转型，在产业发展上坚持两个一体化：将卖产品变为提供“产品+服务”解决方案的服务商；构建废纸回收渠道，掌握原料供给，获得成本优势，构建原料端的护城河。

　　随着包装下游特别是家电、消费电子、食品饮料等行业集中度不断提升，行业头部客户对包装的个性化研发、设计、增值服务需求也越来越高。在这一过程中，山鹰国际一体化产业链的协同优势同样突出。包装板块依托产业链协同效应，在生产中可以降低库存和备货水平，增强交付能力。公司包装板块下游客户又与回收纤维采购连接，形成产业链闭环，通过与终端客户直接合作获取保质保量的回收纤维以维持原纸生产的稳定性和连续性。

　　数字化转型持续推进研发投入获取产品创新

　　当前，科技发展日新月异，数字化浪潮一路高歌猛进。规模纸企想进一步打开盈利空间，精细化运营迫在眉睫，因此龙头纸企竞相展开数字化转型，以赋能传统劳动力，优化公司人效，实现降本增效。2022年，山鹰国际坚持数字化技术赋能生产运营，与合作伙伴共创包装板块ERP智能化解决方案，建立了“一单到底”模式，让制造更加智能。华中山鹰率先落地工业4.0，全力打造现代化的智慧工厂；在安徽山鹰成功实施生产运营平台，对企业生产过程中的各环节数据进行采集、建模、分析、展现，给运营管理者提供决策信息，沉淀最佳实践，实现生产数字化运营质的突破；集团企业商城的搭建初见成效，进一步提升用户采购体验、缩短采购周期、降低采购成本。

　　此外，山鹰国际正全力推动全集团数字化基础设施建设，完成集团内3-4家造纸企业和30%包装企业的“灯塔工厂”建设。通过数字化建设，物联网技术运用，做到山鹰国际全产业链纵向一体化业务链条无人值守。

　　数字化转型离不开科技研发。山鹰国际2021年研发费用8.7亿元，同比增长64.95%，2022年在多重负面影响下，前三季度仍投入了高达6.1亿元的研发费用。公司注重科技化转型，推进精益管理和产品创新，开发出了50克高瓦、优质紫杉、金杉、高防水金桂等新产品，获取差异化优势。

　　多措并举打造造纸业“双碳”行动样本

　　山鹰国际顺应国家“双碳”战略，立足造纸行业，创新求索碳中和发展路径。据了解，2022年，山鹰国际远低于2℃的科学碳目标承诺获得SBTi国际组织审核通过，成为国内率先承诺的造纸企业。

　　作为造纸龙头企业，山鹰国际率先行动，在生产经营中实施一体化产业链碳排放源识别，以实际行动推动国家双碳目标实现。目前，山鹰国际已有3家自备电厂被纳入全国控排企业，1家自备电厂正在申请纳入全国控排企业；1家造纸基地被纳入地方控排企业。十四五期间，山鹰国际其他造纸厂将被纳入全国控排企业。