造纸供给冲击 木浆持续涨价 关注优质赛道细分龙头和自备浆充足企业

    木浆价格持续上涨，推动浆纸系纸种涨价。此轮行情中优选供求和竞争格局好，可以持续传导成本压力的细分优质赛道龙头，如【华旺科技】；以及自产木浆产能充足的纸厂，如【太阳纸业】。

    木浆供给短期出现收缩，价格持续上涨，表现较为坚挺。受前期加拿大暴雨泥石流、海外浆厂UPM于22年1月1日开始罢工等因素影响，木浆价格自21年11月开始反弹，22年2月针叶浆/阔叶浆外盘报价较21年11月上涨25%/18%、内盘针叶浆/阔叶浆报价上涨33%/24%。

    3月外盘浆价继续报涨，浆价持续表现坚挺主要因供给端出现收缩，预计综合影响下，国内木浆短期进口供应量出现10%以上下滑：1)UPM商品浆产能130-140万吨，罢工时间再次延长至4月2日，每个月纸浆供应减少约10-12万吨，占国内每月纸浆进口量约4%；2)加拿大因运输问题，中国可进口量下降，加拿大供应中国约27%的进口针叶浆，每月向中国发货量20万吨以上，因运输问题，发货量约20%-25%下滑。3)因疫情影响物流，海外多区域出现交付延迟和低库存情况，欧美浆价明显高于国内，巴西增加向欧美阔叶浆发运量，巴西正常向中国木浆月度发货量约55-60万吨，对中国供应量收缩后月度发货量下降约25%。

    特种纸细分赛道装饰原纸行业供求关系和竞争格局好，有望持续传导成本压力，龙头有望维持较为稳定盈利。装饰原纸行业中高端产品占比约45%，渗透率持续提升，需求向好，2022年新增产能有限，供求关系较好。中高端装饰原纸头部两家公司市占率约80%，竞争格局稳定，行业难以出现价格战扰动。【华旺科技】占据中高端装饰原纸龙头地位，产品附加值高，具备较强议价力；由于浆价上涨，公司2月已提价300-500元/吨，实现对成本的顺利传导，继续维持较强盈利能力，2022Q1募投项目第二条产线5-6万吨产能将投放，构筑2022年增长力。

    浆价推动下，浆纸系其他大宗纸种提价，自产木浆充足纸厂更为受益。文化纸、白卡纸落实2月提价100-200元/吨，并继续发布下一轮提价，文化纸将提价300元/吨、白卡纸将提价200元/吨。短期看，文化纸逐步进入教辅材招标旺季，白卡纸仍维持较好的出口需求，纸价有望得到支撑。更长维度看，纸厂对成本的传导能力有赖于下游需求的向上。浆价上涨驱动的涨价行情下，自产木浆充足的纸厂将充分受益，【太阳纸业】21年底广西80万吨化学浆投产，有望受益。

    风险提示：疫情反复，整体需求低迷，地产政策波动，原材料和价格波动。