造纸产业链跟踪报告：下游产量数据超预期 但需求端预计仍疲软

    行情观点

    关于纸浆基本面最大的矛盾在于供应扰动和需求疲软一直同时存在，通过卓创公布的3月下游造纸数据来看，需求端似乎有回暖的迹象。

    清明假期间，下游造纸3月的产量、消费、出口等数据公布——四大纸种的产量数据整体都好于市场预期，其中白卡纸、生活用纸、双胶纸产量均为近五年同期的新高，随着3月毛利率出现拐头，4大纸种的开工率也较前期有了一定的改善，但是展望后市，由于传统消费淡季影响和下游库存高企，需求疲软的问题依然存在，且从纸浆期价在3月的走势上看，需求端对于期价定价的影响或正在逐步扩大。

    1、3月超预期的下游数据

    3月四大纸种的产量全线恢复，白卡纸、双胶纸、双铜纸和生活用纸的产量同比增加11.9%、13.2%、4.1%和7.8%，其中白卡纸、双胶纸和生活用纸的产量均是2016年以来同期的极值，而原因之一是3月下游发布涨价函的落实情况好于前几轮，4大纸种的价格整体有了抬升——白卡纸、双胶纸、双铜纸和生活用纸价格较2月底分别上涨了130元/吨、387.5元/吨、300元/吨和316.7元/吨，因此下游的毛利率在3月有了明显拐头的迹象。

    2、需求端对于期价定价的影响在增强；3月超预期的产量数据难以证实第二季度需求端能够彻底改善国际供应的扰动一直都存在，但是相比于前几个月，3月市场对于供应端的炒作有所降温，导致纸浆价格有所回落，但是纸浆整体偏强势运行，最高突破7400，其中或有需求端的带动，也侧面反映出下游需求端对于纸浆的定价作用在增强。

    而展望后市的需求端，尽管近期下游产量恢复明显，但是终端消费数据依然处于历史偏低水平，意味着目前尽管下游部分涨价函落实、利润拐头，但是存在终端订单流失的情况；因此浆比纸贵的矛盾想要彻底缓解，单从下游涨价的方式可能难以实现，毕竟终端的接受度会限制纸厂涨价的幅度，导致毛利率即使有掉头的情况也依然处于负值区间。

    从季节性看，和3月不同，4月是成品纸消费的淡季，同时当前的企业库存依然偏高；消费进入传统淡季叠加无补库需求，同时4月纸浆报涨，成本端难以给下游让利，因此需求端预计难以迎来转折。

    综上，据卓创公布的数据，3月下游需求的数据好于市场预期，但基本已经反映在期价盘面上，而展望后市，国际供应的扰动或将延续，同时从外盘的报价上看，4月之后订单报价均在千美金，因此国际供应偏紧和高企的报价均会为国内浆价提供有力支撑，而需求端对于纸浆的负影响或慢慢影响纸浆价格，并限制浆价的涨幅。操作上可以围绕外盘报价进行短线操作，6600至7200间高抛低吸。