需求影响力逐步显现 下半年浆市博弈加剧

    1-4月份，浆市在供应面不确定性事件频发、下游原纸涨价函跟随的情况下表现抢眼，步入5月份虽延续供应面逻辑，但下游需求偏弱的情况越发明显，同时全球经济下行压力较大，浆价维持高位震荡整理阶段。

    通胀影响浆价走势

    近年来，纸浆期货的影响力在增强，在全球化大背景下，也一定程度上反映了全球纸浆基本面的情况。中国作为全球纸浆主要消费国之一，进口的原料是以美元定价的纸浆，受到通胀的影响偏大。从历史周期来看，中国进口针叶浆现货价格走势与美国10年期隐含通胀预期存在一定的相关性。

    目前通胀预期较强，一方面是美国目前通胀压力较大，4月美国消费者价格指数(CPI)环比上涨0.3%，同比上涨8.3%，继续处于历史高位水平；另一方面，美国劳动力市场供给短缺现象依然严重，“工资—通胀”螺旋的压力增加。另外全球供应链受阻等因素，对通胀支撑继续。通胀对中国进口针叶浆价格的支撑依然存在。

    国际油价是所有工业品的基础，2020年以来的航运费用大幅上涨除了与不确定因素有关以外，国际油价的上涨也是推动因素之一，亦会相应推动纸浆生产成本。

    目前原油价格仍处于高位震荡的态势，4月以来WTI价格持续位于99-110美元/桶的震荡区间，高油价会推升工业品成本中枢，在目前国际供应面突发消息不断的情况下，能源价格的居高不下及上扬或间接增加后期供应成本压力，也间接增强业者后市预期，表现为期货价格带动现货价格走势及调价节奏。

    卓创资讯分析，2022年至今，中国进口针叶浆价格走势前期受供应面突发事件不断、输入型通胀、金融因素支撑。从较长的历史周期中可以看出，在全球大的经济环境下，中国进口针叶浆价格与美国10年期隐含通胀预期、WTI的走势在多数时间段维持一致的走势，但由于中国有自身的国情存在，因此国内纸浆自身供需的变化亦会影响阶段性走势。

    需求平淡，后市预期转弱

    1-4月份下游纸浆系原纸行业样本总需求量较去年同期增加27.92万吨，但最终落实到终端纸品价格的落实方面仍有压力。4月份中国全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.1%，同比涨幅仍明显低于其他主要经济体；1-4月份平均，CPI同比上涨1.4%。

    基于需求偏弱态势，下游原纸企业库存压力增加，据卓创资讯监测数据显示，4月份下游铜版纸、双胶纸、生活用纸原纸行业样本企业库存（下同）同比增加21.96%-38.98%，流通库存同比下降1.27%-31.00%；白卡纸原纸企业库存同比下降19.14%，流通库存同比增加10.92%，主要受白卡纸出口增加、新增产能释放预期影响，但业者后市预期仍偏弱。受此影响，下游原纸价格走势初显差异，生活用纸价格窄幅上行，文化用纸、白卡纸价格滞涨回落。

    成本、需求错配，纸价走势出现差异

    进口木浆现货市场价格今年以来持续上行，且上行幅度及频率过大，而原纸价格涨幅不及预期，原纸市场价格在5月份走势出现差异，生活用纸上旬提涨300-700元/吨，而局部地区文化纸、白卡纸持续震荡下挫100-300元/吨。需求端来看，浆价上扬推动原纸价格的提升，但在国内消费压力增加的情况下，原纸自身的供需变化对木浆价格亦有抑制作用。

    卓创资讯分析，短期浆市多空博弈，需求面影响逐步显现，后期市场或宽幅震荡整理。影响价格走势的因素分析如下：

    第一，宏观面来看，通胀高企、货币收紧、供应链受阻的情况下，全球的经济下行压力仍偏大。商品价格走势在宏观经济的影响下，如果需求下滑通道确定成立，会间接影响后期浆价走势。从通胀的角度来看，在美联储加息缩表的情况下，可能会导致下半年通胀预期回落，从这个角度来看，对浆价是不利的。

    第二，供应面来看，供应面仍是主导价格走势的关键，短期针叶浆无新增产能投放，需关注现有产能的释放速度及到港情况。目前到港情况来看，6月份主要港口的到港量比5月份或缩量，而从其他主要国家发往中国的量来看，3月份发往中国的针叶浆、阔叶浆量同比均有下挫，但从库存来看，针叶浆、阔叶浆的量维持高位运行。中长期来看，智利及巴西新增产能的投放及后期到港速度仍会影响浆价走势。

    第三，需求面来看，需求面的影响在逐步显现，主要为部分原纸价格的下挫及终端纸品价格提涨乏力背后的供需数据的演变，需关注企业原纸库存、开工及新增产能的释放情况。另外生活用纸原纸的价格已在陆续上涨，还需警惕后期若整体原纸价格出现上涨对浆价的支撑作用。

    第四，其它方面来看，纸浆期货形态处于高位筑顶阶段，短期维持宽幅震荡整理态势，市场预期趋于谨慎。从历史的角度来看，基差报价仍会持续影响现货市场的调价节奏。

    综上，目前已处于需求缩减阶段，若下游造纸行业盈利得不到有效改善，则会间接反作用于浆价，浆市供需矛盾加深后影响浆价走势。但亦需考虑其他方面前期对市场前期强劲的主导作用、货源集中化程度带来的影响及纸价变化。