纸浆需求将改善 初夏浆价处高位

    在4月下旬UPM罢工结束后，纸浆供应改善的预期提升，不过考虑生产恢复问题，使订单交付的周期较长，加之俄罗斯ILIM已连续两个月对中国供应减量，因此供应恢复还需时间。

    回溯2021年同期，在去年浆价趋势转弱前，成品纸价格已走弱一个月以上，且产量开始下滑。对比之下，今年木浆供应问题大于去年，使纸浆在产业链中的议价能力提升，因此现阶段供应难以快速恢复，因此纸浆大幅走弱的重要前提仍是成品纸市场持续下行，并带动产量下降。截至5月下旬，国内纸张价格下滑还不明显，多数持平或小幅下降。

    利润方面，由于部分大型厂家原料库存偏高，在浆价快速上涨过程中，原料平均成本上行速度较慢，全球运输周期拉长，因此高价浆对利润的影响可能要到下半年开始显现，若按6个月移动平均成本计算，部分木浆纸的生产利润降至去年低位的时点大概在6月底及7月以后。

    总体看，纸浆高位震荡时间较长，但供需两端的矛盾依然较大，从边际驱动看需求应该是后期关键点，而价格对供应影响有所体现，后续关注恢复进度。疫情结束后，木浆纸需求或有改善，而在国内成品纸大范围跌价前，纸浆预计会继续高位运行，短期关注7200元支撑，中期在6800元附近支撑偏强，上方压力7600元，阶段性大幅调整可尝试做多，6月之后关注成品纸需求改善情况。

    纸浆期货自3月下旬以来已在高位震荡10周，追平去年同期高位盘整的时间。国内现货市场无较大变化，纸厂涨价未果，中小厂家利润依然承压，疫情扰动下，4月至今消费疲软，成品纸需求低迷，原料纸浆因供应问题价格相对坚挺，但补库需求一般。海外商品浆价格继续上调，UPM罢工在上月下旬终于结束，工厂开始交付订单，宣告对上半年纸浆供应影响最大的事件结束，但积压订单较多及生产恢复进度影响其交付速度，俄罗斯对中国已连续两个月发货减量或中止，目前情况尚不明朗。因此，供应端的影响开始边际减弱，但完全恢复正常的时间未知，而需求疲软，供需双弱下，纸浆盘面受到汇率贬值的带动，运行区间略有上移。

    继续回溯2021年3-6月纸浆走势，在5月中旬纸浆开始下跌前，能够看到的是3月初开始，国内生活用纸及文化纸已先行走弱，至纸浆下跌前，两者已较高点分别下跌10%和6%，白卡纸较强，从现货报价看基本和纸浆同步走弱，但在此之前白卡纸成交已转弱。对比之下，今年全球木浆在供应端的问题更大，这也使纸浆在产业链中的议价能力提升，由于短时间内供应还难以大幅增加，因此下游纸张市场走弱的时间和幅度对纸浆而言也更为关键，即今年纸浆开始转弱，重要的前提条件仍是国内成品纸市场持续下行，并带动产量下降。截至5月下旬，国内纸张价格走弱还不明显，多数持平或小幅下降。

    利润是影响下游开机的关键指标，年初以来纸浆涨幅远大于纸张，因此纸厂即期生产的利润应该是明显下降，但由于部分大型厂家原料库存偏高，在浆价快速上涨过程中，原料平均成本上行的速度较慢，若以6个月的库存周期计算，截至5月下旬，多数纸张的利润水平好于去年四季度，这也使大厂减产的动力不强。全球运输周期拉长，因此高价浆对利润的影响可能要到下半年逐步显现，而根据纸浆现货价格计算，6个月移动平均成本下，部分木浆纸的生产利润降至去年低位的时点大概在6月底或7月以后。因此，在成品纸需求恢复缓慢的情况下，需要关注后期自下而上可能会呈现的一些问题。

    供应端影响持续较长时间，4月下旬UPM罢工结束是近期行业最大的消息，从中期看纸浆供应问题有望边际改善，但订单交付时间去看，可能要到三季度，结合俄罗斯对中国供应减量的问题，预计短期针、阔叶浆的到货量可能会维持低位，而全球纸浆供应恢复的程度尚难确定，需要时间去验证。

    库存整体不高。3月份全球生产商针叶浆库存减少2天，阔叶浆增加1天，欧洲港口木浆库存量3月继续处于历史同期低位，国内受疫情影响，过去一个月需求较差，4月份港口木浆库存增至去年同期以上，总量在历年偏低的水平。而对于下游的库存，从统计局的数据看，3月份造纸及纸制品业的产成品库存数额环比下降，同比降幅收窄，如果考虑价格的上涨，则一季度实际的库存量相比去年四季度可能是有所下降的。

    总体看，纸浆高位震荡时间较长，但供需两端的矛盾依然较大，从边际驱动看需求应该是后期关键点，而价格对供应影响有所体现，后续关注恢复进度。疫情结束后，木浆纸需求或有改善，在国内成品纸大范围跌价前，纸浆预计会继续高位运行，短期关注7200元支撑，中期在6800元附近支撑偏强，上方压力7600元，阶段性大幅调整可尝试做多，6月之后关注成品纸需求改善情况。