5月造纸产业观察：浆纸价格倒挂 有自备浆企业盈利在扩张

    近日，海关总署发布纸品进出口数据，4月白纸板/铜版纸/双胶纸出口量同增114%/88%/4%，1-4月白纸板/铜版纸/双胶纸累计出口同比+92%/+58%/-2.5%；4月白纸板/铜版纸/双胶纸进口量同降36%/47%/66%，1-4月白纸板/铜版纸/双胶纸累计进口同降26%/42%/35%。

    根据纸业联讯数据，截至5月25日，针叶浆/阔叶浆现货吨价为7220/6700元，双胶/铜版/白卡纸吨价为6300/6150/6300元，浆纸价格倒挂。

    纸品出口继续走强，国内需求阶段性承压。欧洲能源危机叠加欧美PMI处于高位，我国纸品出口继续走强、进口同比下降，近日海关总署发布纸品进出口数据，4月我国白纸板/铜版纸/双胶纸出口量同增114%/88%/4%、进口量同降36%/47%/66%；从行业跟踪来看，白纸板/铜版纸等纸品5月出口预计同比维持高增。目前国内市场处于需求淡季叠加疫情影响，需求继续承压、同比预计下降。

    纸企间盈利分化，中小企业预计普遍亏损，有自备浆企业盈利在扩张。目前浆纸价格倒挂，按照国内现货价格(5月25日，纸业联讯)：针叶浆/阔叶浆现货吨价为7220/6700元，双胶/铜版/白卡纸吨价为6300/6150/6300元，预计采用现货木浆的中小纸企较难有盈利，4-5月出现普遍停产情况，如目前中小企业居多的文化纸行业开工率仅6成左右；但对于头部纸企而言，木浆采购大多采用外盘直采模式(从发货到送达约3个月左右)，当前成本参考一季度浆价(比现货价低约100-200美金/吨)，预计头部纸企的纸品吨盈利显著高于行业，部分纸品仍有不错吨盈利。

    浆价Q2预计继续维持高位，中期或有压力。目前浆价处于历史高位，21Q4至今浆价持续上涨，外盘针叶/阔叶浆吨价由2021年11月中旬的710/565美元上涨至目前的1010/835美元，涨幅42%/48%。从季度维度来看，浆价预计依然偏强势，主因1)国内疫情逐步好转，带动需求提升(中国占全球用浆需求30%+)；2)国际局势(如俄乌地缘政治)仍有不确定性；不过从中期维度(半年维度)来看，考虑造纸环节盈利已降至临界点且全球木浆库存5月已从3-4月低位升至合理水平，价格或存一定调整空间。

    纸企需关注6月后纸品提价情况。后续高价浆预计逐步到港，届时木浆系纸品若维持现价，即使头部企业预计也难以盈利；不过考虑三季度国内经济预计逐步复苏，纸品或能通过提价逐步向下游传导成本压力；此外，行业承压背景下，头部纸企资本开支仍维持较高水平(如太阳推进北海、南宁项目，山鹰推进华东、华南基地建设等)，造纸行业整合正在加速。